>> 中信證券-權(quán)益基金投資策略(2023年6月)：權(quán)益市場(chǎng)性價(jià)比凸顯，關(guān)注醫(yī)藥底部配置機(jī)會(huì)-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙文榮,唐棟國(guó),何旺嵐 |
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2023年5月高頻數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩，權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)主要股指呈不同程度下跌。近些年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)和機(jī)構(gòu)行為給我們?cè)诮M合管理和基金選擇中帶來不少啟示，包括周期思維、邊際思維和概率思維。目前權(quán)益市場(chǎng)性價(jià)比凸顯，“逆周期調(diào)節(jié)”等一攬子政策有望發(fā)力，我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)賠率較高，可積極配置，衛(wèi)星組合建議采取杠鈴配置策略，一端配置產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，另一端配置底部區(qū)域有望迎來困境反轉(zhuǎn)醫(yī)藥基金。我們構(gòu)建的價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格基金精選組合和全市場(chǎng)權(quán)益精選組合均大幅跑贏對(duì)應(yīng)基金基準(zhǔn)指數(shù)和中證主動(dòng)股基指數(shù)。
▍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩，權(quán)益市場(chǎng)整體走弱。5月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)需求略有不足，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩，經(jīng)濟(jì)景氣略有回落；權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)主要寬基股指和恒生指數(shù)呈不同程度下跌，其中上證50和滬深300為代表的大盤藍(lán)籌跌幅居首，分別下跌6.9%和5.7%，代表中小盤風(fēng)格的中證500和中證1000跌幅分別為3.1%和2.4%，市場(chǎng)呈現(xiàn)出小盤相對(duì)占優(yōu)的特點(diǎn)；主動(dòng)權(quán)益基金平均收益-3.7%，5月僅一成基金取得正收益，科技主題基金相對(duì)占優(yōu)。
▍組合管理和基金篩選中可考慮周期思維、邊際思維和概率思維的應(yīng)用。近些年，權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)和機(jī)構(gòu)行為引發(fā)了投資者對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金廣泛的討論，同時(shí)給我們基金投資人帶來了不少啟示，一是周期思維/均值回歸，當(dāng)市場(chǎng)/風(fēng)格/板塊極致地走向鐘擺的另一端時(shí)，我們需要注意均值回歸的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，但需要避免價(jià)值陷阱；二是預(yù)期差與邊際思維，市場(chǎng)短中期是邊際信息定價(jià)，典型的邊際思維策略是景氣投資和反轉(zhuǎn)投資。三是概率思維，組合的構(gòu)建是勝率、賠率和效率不可能三角的平衡，投資者根據(jù)不同取舍產(chǎn)生不同的投資策略。我們建議在組合管理和基金篩選中可根據(jù)投資目標(biāo)、管理人的性格和知識(shí)結(jié)構(gòu)合理搭配周期思維、邊際思維和概率思維。
▍權(quán)益基金策略：權(quán)益市場(chǎng)性價(jià)比凸顯，賠率較高，衛(wèi)星組合建議采取杠鈴配置策略。中證800的近10年的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)觸及機(jī)會(huì)區(qū)和萬得全A（除金融、石油石化）構(gòu)建的“股債性價(jià)比”接近“均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差”表明當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)的性價(jià)比凸顯，處于賠率較高的狀態(tài)。核心倉推薦風(fēng)格中性且均衡配置的主動(dòng)權(quán)益基金精選組合，衛(wèi)星組合建議杠鈴策略配置，一端推薦中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題基金，另一端推薦關(guān)注底部區(qū)域有望迎來困境反轉(zhuǎn)且具備主動(dòng)管理能力的醫(yī)藥主題基金。
▍權(quán)益基金組合模型跟蹤：基金精選組合模型持續(xù)領(lǐng)先基準(zhǔn)指數(shù)。我們構(gòu)建的價(jià)值、成長(zhǎng)和主動(dòng)權(quán)益精選組合5月份的收益率分別為-3.1%、-2.1%、-2.5%，分別較基準(zhǔn)指數(shù)有1.2pct、1.1pct和1.5pct的超額收益，價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格精選組合均跑贏萬得相應(yīng)風(fēng)格基金指數(shù)，主動(dòng)權(quán)益精選組合跑贏中證主動(dòng)股基指數(shù)和萬得偏股混合型基金指數(shù)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1）市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；2）基金風(fēng)格驟變的風(fēng)險(xiǎn)；3）模型假設(shè)不能反映市場(chǎng)真實(shí)情況的風(fēng)險(xiǎn)；4）基金組合使用定量方法進(jìn)行篩選，實(shí)際策略未經(jīng)驗(yàn)證，存在基金策略定位偏差的風(fēng)險(xiǎn)。
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