>> 開源證券-銀行業(yè)投資策略：“中特估”未完待續(xù)，績優(yōu)行修復(fù)可期-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 919KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉呈祥 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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銀行股歷史行情回溯
?。?）投資窗口與經(jīng)濟周期共振，股價上漲通常先于經(jīng)營景氣拐點與業(yè)績拐點。當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)復(fù)蘇趨勢明朗，雖道阻且長但行則將至；（2）跨周期品種需業(yè)績支撐，銀行股穿越周期的支撐來自持續(xù)高ROE；（3）近年轉(zhuǎn)型大潮中，銀行經(jīng)營能力和業(yè)績表現(xiàn)亦出現(xiàn)明顯差距。上半年投資風(fēng)格偏向大行，受益于信貸投放強勢+“中特估”概念催化，2023年銀行板塊分化或?qū)⒀永m(xù)。
2023上半年銀行價值重估行情
表面上是資金選擇的結(jié)果：（1）行情傳導(dǎo)：中石油、中移動→“中特估”的銀行。4月隨著銀行財報落地，估值修復(fù)起勢。（2）高股息銀行受追捧：國有行漲幅居前，績優(yōu)高擴張城商行稍顯遜色。實質(zhì)上是有基本面支撐的價值重估：（1）總量信號：信貸需求分化，公貸貢獻(xiàn)主要增量，個貸需求修復(fù)不足，按揭早償率反彈。（2）價格信號：下半年LPR重定價對息差拖累漸退，6月國股行存款利率再下調(diào)，我們測算凈息差受益1.8~3.6BP。（3）資產(chǎn)質(zhì)量信號：地產(chǎn)風(fēng)險緩釋、城投風(fēng)險可控、零售局部波動。（4）收入構(gòu)成信號：自營交易能力分化或?qū)⒗髽I(yè)績差距。銀行板塊估值長期偏低的三重原因：（1）擔(dān)憂資產(chǎn)質(zhì)量：目前上市行PB對應(yīng)的隱含不良率為10%~20%，而2022年末賬面不良率僅1.26%，估值跟不上現(xiàn)實表現(xiàn)。（2）商業(yè)模式影響盈利可持續(xù)性：各家著力部署輕型化轉(zhuǎn)型，帶動投資風(fēng)格從β逐漸轉(zhuǎn)向α。（3）經(jīng)濟預(yù)期尚待扭轉(zhuǎn)：當(dāng)前經(jīng)濟增速緩慢修復(fù)，悲觀情緒有望扭轉(zhuǎn)?！爸刑毓馈辈⒎强谔枺?qū)嵸|(zhì)性引導(dǎo)銀行經(jīng)營質(zhì)效提升。（1）重效率、輕規(guī)模：如注重客群開發(fā)、加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度、精細(xì)化資本管理。（2）做實資產(chǎn)質(zhì)量：2017年以來銀行業(yè)累計處置不良資產(chǎn)超14萬億元，超過此前歷年處置額總和。（3）新時代的資本管理，重構(gòu)估值體系：優(yōu)化資本構(gòu)成、提升資本使用效率、綜合金融服務(wù)以降低資本消耗。（4）“三性平衡”升級為“四性平衡”：銀行讓利實體可與區(qū)域經(jīng)濟形成良性互動。
近期銀行板塊的邊際變化
?。?）資金面：Q1公募減配，但高股息+低估值銀行有望吸引險資、社保等長期資金加配；（2）政策環(huán)境：貸款趨穩(wěn)，存款新一輪“降息”，業(yè)績驅(qū)動下小行金市部加大配債。（3）監(jiān)管環(huán)境：風(fēng)險與資本管理升級，中小銀行加快化險。
投資建議：1、高股息策略：得益于監(jiān)管嚴(yán)、盈利穩(wěn)、分紅意愿高，銀行股息率常年較高，但板塊整體PB僅0.6x（2023-06-13），投資性價比凸顯，受益標(biāo)的主要有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行、中信銀行等。2、基本面邏輯重回視野：“中特估”概念受銀行基本面改善的預(yù)期支撐，看好優(yōu)質(zhì)區(qū)域、經(jīng)營能力強的中小城農(nóng)商行：（1）優(yōu)質(zhì)股份行的修復(fù)機會，地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)出清、零售金融復(fù)蘇，受益標(biāo)的如招商銀行、平安銀行；（2）成長性強、區(qū)域優(yōu)勢大的城農(nóng)商行，受益標(biāo)的如江蘇銀行、寧波銀行、蘇州銀行、常熟銀行等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期；監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)；銀行轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期等。
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