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核心觀點(diǎn)
　　22年行業(yè)景氣度趨勢性走弱，價(jià)格維持高位。受國內(nèi)房地產(chǎn)市場疲軟、歐美持續(xù)加息、歐洲能源緊張等多因素影響，2022年以來有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)持續(xù)走弱。價(jià)格方面，2022年有色金屬價(jià)格走勢分化，整體處于高位。俄烏沖突、國內(nèi)限電、南美社區(qū)問題、歐洲能源緊張抑制供給釋放，同時(shí)房地產(chǎn)市場疲軟，工業(yè)金屬價(jià)格高位劇烈波動(dòng)；因供給短期釋放不足而動(dòng)力電池及儲(chǔ)能需求高增，鋰價(jià)格持續(xù)攀升；地緣政治沖突及美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)數(shù)次快速加息下，貴金屬價(jià)格先揚(yáng)后抑。
　　23Q1行業(yè)景氣指數(shù)跌勢放緩，金價(jià)上漲鋰價(jià)高位回落。2023年一季度受春節(jié)因素影響，企業(yè)開工率處于季節(jié)性低位，行業(yè)景氣度跌勢放緩，但暫未回升。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)訂單修復(fù)，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣指數(shù)筑底回升，全年預(yù)計(jì)呈現(xiàn)前低后高走勢。價(jià)格方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲預(yù)期強(qiáng)化，金價(jià)走高；新能源汽車銷售增速放緩，鋰礦供給預(yù)期年內(nèi)迎來集中釋放，鋰鹽價(jià)格高位快速回落；銅礦生產(chǎn)干擾因素頻發(fā)，供給不及預(yù)期，同時(shí)季節(jié)性累庫下，銅價(jià)高位震蕩。鋁市場呈現(xiàn)供需雙弱，在成本線上方窄幅波動(dòng)。
　　22年行業(yè)利潤連續(xù)三年高增長，能源金屬板塊量價(jià)齊升。2022年有色金屬板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31775.95億元，同比增長13.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1882.43億元，同比增長54.43%，業(yè)績連續(xù)三年增長。其中，山東地區(qū)黃金企業(yè)復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)貴金屬板塊盈利改善，2022年實(shí)現(xiàn)營收2916億元，同比18.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.24億元，同比增長27.1%。量價(jià)齊升下，2022年能源金屬板塊實(shí)現(xiàn)營收2514億元，同比增長76.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤774.87億元，同比增長295.7%。2022年工業(yè)金屬板塊營業(yè)收入達(dá)20795億元，同比增長8.32%，歸母凈利潤723.64億元，同比增長12.9%。
　　行業(yè)整體盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，行業(yè)估值仍位于歷史低位。2022年有色金屬行業(yè)整體ROE為11.94%，同比上漲6.59個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)十余年新高，盈利能力持續(xù)提升。2020年以來有色行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率下滑，其中能源金屬子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降顯著。截止2023年一季度，有色行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為50.72%。2022年有色金屬行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流情況同比改善明顯，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)2572.5億元，同比增長67.09%。2021年以來有色金屬行業(yè)估值水平震蕩下行，截止2023年4月有色金屬行業(yè)PE在2010年以來10%分位線以下，PB在2010年以來20%分位線附近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅下跌，下游需求疲軟，地緣政治沖突爆發(fā)