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投資要點(diǎn)
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：高附加值產(chǎn)品占比與汽玻ASP提升加速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。電動(dòng)智能化催生玻璃升級(jí)趨勢(shì)明確，伴隨天幕玻璃、HUD、鍍膜隔熱等高附加值產(chǎn)品放量，公司高附加值產(chǎn)品占比提升幅度呈現(xiàn)明顯加速趨勢(shì)，同時(shí)帶動(dòng)公司汽玻ASP持續(xù)上行，2022年公司汽玻ASP提升幅度達(dá)11.5%，相較之前汽玻ASP提升速度明顯提速。
　　成本端：純堿、天然氣、運(yùn)費(fèi)等成本端進(jìn)入下行區(qū)間。福耀垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈整合，浮法玻璃高度自制，當(dāng)前純堿占比約6%，天然氣成本占比約11%。2021-2022年純堿、天然氣等原材料成本大幅上漲，公共衛(wèi)生事件沖擊海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高漲，福耀成本端受到顯著壓力。2023Q1以來(lái)天然氣價(jià)格快速回落，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格持續(xù)走低，2023年5月純堿價(jià)格快速下行，福耀成本端將有望進(jìn)入下行區(qū)間。經(jīng)測(cè)算，悲觀/中性/樂(lè)觀假設(shè)下，純堿，天然氣，海運(yùn)費(fèi)三項(xiàng)成本變動(dòng)，合計(jì)對(duì)成本端影響分別為-3.3pct/-6.9pct/-8.4pct。
　　汽玻份額：海外對(duì)手加速退出，福耀汽玻全球份額有望持續(xù)提升，遠(yuǎn)期全球市占率仍有提升空間。海外對(duì)手加速退出，福耀海外份額預(yù)計(jì)提升。近年來(lái)海外汽玻競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受成本端影響盈利能力下滑，全球公共衛(wèi)生事件沖擊下海外對(duì)手退出趨勢(shì)加速。板硝子年報(bào)披露玻璃CAPEX減少，伴隨海外對(duì)手逐步讓出份額，福耀未來(lái)海外市場(chǎng)份額擴(kuò)張有望提速，福耀全球市占率持續(xù)提升。展望遠(yuǎn)期，假設(shè)未來(lái)中國(guó)/美國(guó)/歐洲/其他國(guó)家和地區(qū)，福耀玻璃遠(yuǎn)期市占率分別達(dá)到75%/30%/30%/20%，經(jīng)測(cè)算，遠(yuǎn)期公司全球市占率有望達(dá)到41%。相較2022年全球市占率33.5%，仍有向上提升空間。
　　估值：接近天幕前估值水平，預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨盈利改善有望回升。展望2023H2，公司當(dāng)前PE-TTM估值基本回落至2020年初天幕玻璃兌現(xiàn)前估值水平，預(yù)計(jì)向下空間有限。展望天幕等汽玻升級(jí)趨勢(shì)加速，高附加值產(chǎn)品占比提升，原材料價(jià)格回落帶動(dòng)盈利能力改善，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)有望向上，估值水平有望回升。
　　投資建議：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善疊加成本下行，盈利能力向上修復(fù)。當(dāng)前汽玻升級(jí)趨勢(shì)明確，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善+原材料成本進(jìn)入下行周期，SAM后續(xù)有望減虧，公司盈利能力具備向上彈性。海外對(duì)手加速退出，福耀海外擴(kuò)產(chǎn)，長(zhǎng)期看福耀全球市占率仍有提升空間。維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為50.84/64.81/80.28億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天幕滲透率低于預(yù)期，全球汽車市場(chǎng)景氣度下降；原材料價(jià)格大幅上漲；海運(yùn)費(fèi)價(jià)格大幅上漲。