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抽蓄投資熱度高漲，但于上市公司體內(nèi)集中度偏低
　　我們統(tǒng)計(jì)了截至2023年一季度末的公開抽蓄項(xiàng)目情況，預(yù)計(jì)2025/30年我國(guó)抽蓄投產(chǎn)規(guī)模將達(dá)約69/151GW，分省份看，華中/華東/南方地區(qū)抽蓄待投產(chǎn)規(guī)模拔得頭籌，整體抽蓄儲(chǔ)備情況略超出《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》。截至2022年底，我國(guó)抽蓄行業(yè)集中度較高，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)在運(yùn)抽蓄裝機(jī)占全國(guó)總量的85%，隨著五大四小等發(fā)電集團(tuán)的加入，未來(lái)抽蓄行業(yè)將走向多元化發(fā)展。但我們也發(fā)現(xiàn)部分集團(tuán)抽蓄資源內(nèi)部分布較分散，全國(guó)待投產(chǎn)抽蓄規(guī)模中僅有35%的容量集中于上市公司主體中，仍有較大提升空間。
　　抽蓄投資升溫，預(yù)計(jì)2025/30年我國(guó)抽蓄投產(chǎn)規(guī)模將達(dá)約69/151GW 
　　2021年9月，國(guó)家能源局發(fā)布的《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》要求加快抽水蓄能電站核準(zhǔn)建設(shè)，到2025/30年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模要達(dá)到62GW以上/ 120GW左右。自上述規(guī)劃發(fā)布以來(lái)，抽蓄投資升溫，截至1Q23，我們統(tǒng)計(jì)的抽蓄裝機(jī)容量總規(guī)模高達(dá)587GW（所有狀態(tài)），項(xiàng)目數(shù)量483個(gè)。由于抽蓄電站建設(shè)周期較長(zhǎng)（5-8年），待投產(chǎn)抽蓄裝機(jī)（535GW）中僅有22%項(xiàng)目處于開工/招標(biāo)狀態(tài)，74%的容量仍處于前期工作階段。我們測(cè)算25/30年我國(guó)抽蓄投產(chǎn)規(guī)模將達(dá)約69/151GW。
　　分省份看，華中/華東/南方地區(qū)抽蓄待投產(chǎn)規(guī)模拔得頭籌
　　我們統(tǒng)計(jì)，截至2023一季度末，我國(guó)各省平均待投產(chǎn)抽蓄裝機(jī)容量為1.8GW，其中湖北/浙江/廣東/廣西/湖南/河南待投產(chǎn)抽蓄規(guī)模分別為4.2/3.6/3.1/2.9/2.8/2.7GW，位于前列。與《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》中所提出的重點(diǎn)布局華中地區(qū)河南/湖南/湖北，南方地區(qū)廣東/廣西，華東地區(qū)浙江/安徽等相契合，其中華東地區(qū)抽蓄建設(shè)主要為了服務(wù)新能源發(fā)展需要，華中地區(qū)除此之外還為滿足電力外送需求，南方地區(qū)主要系服務(wù)中部城市群經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展需要。建設(shè)進(jìn)度方面，河北/安徽/浙江/青海/重慶“開工/招標(biāo)”比例高于10%，快于其他省份。
　　分集團(tuán)看，抽蓄行業(yè)將從高度集中化向多元化發(fā)展
　　中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，我國(guó)抽蓄在運(yùn)裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)4579萬(wàn)千瓦，涉及8個(gè)集團(tuán)，其中國(guó)家電網(wǎng)/南方電網(wǎng)容量占比高達(dá)63%/22%。截至1Q23，抽蓄電站投資涉及63個(gè)集團(tuán)，其中待投產(chǎn)規(guī)模超過（含）5GW的有16個(gè)，國(guó)家電網(wǎng)/中電建集團(tuán)/三峽集團(tuán)/中國(guó)能建集團(tuán)/中核集團(tuán)/華電集團(tuán)/南方電網(wǎng)/國(guó)家能源集團(tuán)待投產(chǎn)容量均超過23GW。23GW+梯隊(duì)中，國(guó)家電網(wǎng)/三峽集團(tuán)/中核集團(tuán)/南方電網(wǎng)/國(guó)家能源集團(tuán)“開工/招標(biāo)”比例超過20%，其中國(guó)家電網(wǎng)63%，顯著更高。
　　部分集團(tuán)抽蓄資源內(nèi)部分布較分散，于上市公司體內(nèi)集中度偏低
　　我們分析發(fā)現(xiàn)部分電力集團(tuán)抽蓄資源內(nèi)部集中度較低，如三峽集團(tuán)內(nèi)部湖北能源/三峽建工/三峽能源/長(zhǎng)江電力抽蓄資源占比為8%/29%/35%/19%，國(guó)家能源集團(tuán)內(nèi)部國(guó)電電力/國(guó)源電力/龍?jiān)措娏?長(zhǎng)源電力抽蓄資源占比為31%/5%/13%/5%。此外，大部分抽蓄資源集中于非上市公司中，我們測(cè)算位于上市公司體內(nèi)的待投產(chǎn)抽蓄裝機(jī)占比僅35%，國(guó)電投集團(tuán)/中核集團(tuán)內(nèi)部27%/94%的抽蓄資源集中于非上市主體國(guó)電投黃河水電上游開發(fā)公司/新疆新華水電。截至1Q23，待投產(chǎn)抽蓄規(guī)模較高的上市公司有中國(guó)電建/南網(wǎng)儲(chǔ)能/三峽能源/長(zhǎng)江電力（58/25/19/10GW）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：抽蓄電站核準(zhǔn)不及預(yù)期，抽蓄建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑差異風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)不完全風(fēng)險(xiǎn)。