>> 廣發(fā)證券-光伏行業(yè)“望見終局”系列七：新起點，TOPCon壁壘與競爭優(yōu)勢再審視-230616
| 上傳日期： |
2023/6/17 |
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| 1542KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳子坤,紀(jì)成煒 |
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核心觀點：
下游裝機放量+N型替代加速，電池廠商迎來估值重構(gòu)。23年全球光伏裝機有望超370GW，終端景氣帶動光伏電池需求高增。P型電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率逼近理論極限，且15年來單瓦毛利降幅超60%，盈利能力持續(xù)承壓。N型技術(shù)5年內(nèi)市占率有望提升至80%以上，在實現(xiàn)對原有P型技術(shù)路線替代過程中，有望為技術(shù)領(lǐng)先的電池廠商帶來超越行業(yè)高增趨勢的成長曲線，頭部N型電池片廠商將迎來估值重構(gòu)。
輔助設(shè)備開辟全新降本通道，先入局者充分享受TOPCon溢價紅利。輔助生產(chǎn)設(shè)備有望打開全新降本通道，以長600m，寬150m，年產(chǎn)能10GW的單棟TOPCon電池廠房為例，仕凈科技氨氣處理和純水回收系統(tǒng)可分別降低電池非硅成本約0.01元/W。目前仕凈科技已將氨氣處理等輔助生產(chǎn)設(shè)備應(yīng)用于其自建的TOPCon電池產(chǎn)線，未來隨著輔助設(shè)備經(jīng)濟性得到規(guī)模驗證，與仕凈科技開展深度合作的TOPCon電池廠商有望持續(xù)打開降本通道。溢價方面，23年來TOPCon組件較PERC保持約0.04-0.10元/W的中標(biāo)溢價，率先投產(chǎn)的TOPCon廠商充分享受溢價紅利。
TOPCon投產(chǎn)不及預(yù)期，先行者景氣紅利延長。投產(chǎn)進度方面，根據(jù)Infolink，23年6月LPCVD和PECVD產(chǎn)線爬坡調(diào)試均不順利，產(chǎn)量集中落地節(jié)點預(yù)計延緩至23Q4，TOPCon投產(chǎn)不及預(yù)期。根據(jù)我們統(tǒng)計，TOPCon投產(chǎn)進度快于此前公告的有晶科、鈞達(dá)、仕凈等少數(shù)廠商，投產(chǎn)節(jié)奏較行業(yè)平均水平領(lǐng)先6-9個月，且凈利處于0.06-0.07元/W的高位區(qū)間，較二三線廠商超額盈利0.03-0.04元/W，未來有望充分受益TOPCon投產(chǎn)不及預(yù)期帶來的景氣紅利延長。
TOPCon已形成工藝+技術(shù)雙壁壘，龍頭企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢勾勒成本曲線。由于TOPCon電池生產(chǎn)過程中存在較多無法標(biāo)準(zhǔn)化的“隱性知識”，需要制造廠商整合生產(chǎn)車間、人工進行長時間多次磨合，積累足夠的生產(chǎn)經(jīng)驗才可以實現(xiàn)工藝優(yōu)化，后入局者較龍頭的工藝經(jīng)驗差距或?qū)㈤L期存在，TOPCon已形成工藝壁壘。TOPCon投產(chǎn)存在技術(shù)痛點，當(dāng)前龍頭廠商LP產(chǎn)線在繞鍍、石英舟壽命等技術(shù)難點方面進步明顯，且在雙面Poly等前沿技術(shù)領(lǐng)域存在Know-how優(yōu)勢。在23Q4 TOPCon產(chǎn)能集中落地后，頭部廠商仍有望保持0.02-0.03元/W的凈利優(yōu)勢。
投資建議。TOPCon主產(chǎn)業(yè)鏈重點關(guān)注晶科能源、仕凈科技、鈞達(dá)股份、阿特斯；輔材環(huán)節(jié)關(guān)注受益TOPCon放量的膠膜廠商福斯特、海優(yōu)新材，銀漿廠商帝科股份、聚和材料以及焊帶廠商宇邦新材。
風(fēng)險提示。政策及裝機需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅波動風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，電網(wǎng)消納風(fēng)險等。
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