>> 西部證券-兆馳股份(002429)首次覆蓋報告：Mini LED直顯突破行業(yè)龍頭，景氣復(fù)蘇最佳選擇-230617
| 上傳日期： |
2023/6/17 |
大小： |
5907KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
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兆馳股份是電子行業(yè)細分產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋較長的企業(yè)，而且不僅有覆蓋長度，更有規(guī)模優(yōu)勢。兆馳是國內(nèi)電視機ODM的領(lǐng)軍企業(yè)，LED芯片方向今年也有希望成為行業(yè)產(chǎn)能第一，LED封裝的產(chǎn)能規(guī)模一直穩(wěn)居國內(nèi)前三，miniLED的COB直顯產(chǎn)能更是遠超其他競爭對手。擁有這樣的產(chǎn)業(yè)鏈長度和規(guī)模優(yōu)勢，兆馳已經(jīng)形成了完整的從LED芯片端、封裝端、直顯端到模組、器件以及電視機類終端的一體化平臺，進而具備了非常強的盈利與抗風(fēng)險能力，在當(dāng)下產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷，貿(mào)易摩擦的時代背景下，這是非常重要的成長保障。
Mini LED細分行業(yè)進入商業(yè)甜蜜期，COB直顯成為兆馳成長的全新驅(qū)動力。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)上中下游的共同努力，miniLED的設(shè)計和工藝難點近年來逐漸被突破，技術(shù)成熟和良率的不斷提升推動miniLED芯片成本的快速下行，截至2023年3月，miniLEDRGB芯片價格約為9元/千組，僅為2019年價格的20%左右，相較于2022年的16元/千組也有40%+的下降幅度，當(dāng)前成本端已經(jīng)有非常大的改善。在需求端，過去三年市場的不景氣以及各種特殊因素作用，帶來對商業(yè)和供應(yīng)鏈的負面影響，在疫后給市場帶來全新需求增量的同時，還優(yōu)化了供給結(jié)構(gòu)，疊加市場對顯示觀感的不斷進化與提升，mini LED細分行業(yè)顯然已進入商用甜蜜期。
在此基礎(chǔ)上，兆馳所專精的COB直顯顯然是迎合行業(yè)發(fā)展趨勢的，倒裝COB在性能上相較于同規(guī)格正裝SMD產(chǎn)品有鮮明優(yōu)勢，而且在兆馳等企業(yè)的推動下，成本迅速下降，不僅在2B端商顯與專顯等應(yīng)用領(lǐng)域滲透率逐漸提升。在2C端大尺寸高端電視等應(yīng)用領(lǐng)域，也有進階的可能。兆馳的一體化行業(yè)布局與規(guī)模優(yōu)勢，造就其獨一無二的COB成本優(yōu)勢；而領(lǐng)先于行業(yè)的創(chuàng)新與開發(fā)能力，為其COB產(chǎn)品持續(xù)向更小間距，甚至于向micro LED進化與落地，提供了堅實的基礎(chǔ)。
投資建議：兆馳所覆蓋的各項業(yè)務(wù)領(lǐng)域：電視機ODM、LED芯片、直顯、封裝等等，當(dāng)下都已經(jīng)進入價格抬升、需求復(fù)蘇的上行周期，在這一背景下，兆馳憑借過去七年所搭建的超長一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局和規(guī)模優(yōu)勢，有望以明確的技術(shù)領(lǐng)先與成本優(yōu)勢在所有細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面成長。預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入分別為217.33億、284.31億和337.29億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為17.02億、25.94億、35.17億元，當(dāng)下市值對應(yīng)的PE分別為14.1倍、9.3倍、6.8倍。未來LED行業(yè)最大的增量來自于不斷進階和完善的mini/micro LED顯示技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，兆馳股份將憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的布局、規(guī)模優(yōu)勢與精益管理、不斷創(chuàng)新的戰(zhàn)略成為國內(nèi)終端技術(shù)產(chǎn)品化的核心標(biāo)的，從而進一步打開成長空間。以2023年17.02億凈利潤，給予公司20倍估值，目標(biāo)市值340億，對應(yīng)目標(biāo)價為7.5元，首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示：1.下游電視機全球需求受到經(jīng)濟非理性變化影響，復(fù)蘇成長不及預(yù)期；2.直顯市場規(guī)格進化與需求增長不及預(yù)期，兆馳2B端與2C端成長低于預(yù)期。3.照明等利基市場復(fù)蘇不及預(yù)期，導(dǎo)致芯片價格持續(xù)低迷。
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