>> 西部證券-兆馳股份(002429)首次覆蓋報告:Mini LED直顯突破行業(yè)龍頭,景氣復(fù)蘇最佳選擇-230617
| 上傳日期: |
2023/6/17 |
大小: |
5907KB |
| 格式: |
pdf 共53頁 |
來源: |
西部證券 |
| 評級: |
買入(首次) |
作者: |
王凌濤,沈錢 |
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兆馳股份是電子行業(yè)細分產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋較長的企業(yè),而且不僅有覆蓋長度,更有規(guī)模優(yōu)勢。兆馳是國內(nèi)電視機ODM的領(lǐng)軍企業(yè),LED芯片方向今年也有希望成為行業(yè)產(chǎn)能第一,LED封裝的產(chǎn)能規(guī)模一直穩(wěn)居國內(nèi)前三,miniLED的COB直顯產(chǎn)能更是遠超其他競爭對手。擁有這樣的產(chǎn)業(yè)鏈長度和規(guī)模優(yōu)勢,兆馳已經(jīng)形成了完整的從LED芯片端、封裝端、直顯端到模組、器件以及電視機類終端的一體化平臺,進而具備了非常強的盈利與抗風(fēng)險能力,在當(dāng)下產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷,貿(mào)易摩擦的時代背景下,這是非常重要的成長保障。 Mini LED細分行業(yè)進入商業(yè)甜蜜期,COB直顯成為兆馳成長的全新驅(qū)動力。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)上中下游的共同努力,miniLED的設(shè)計和工藝難點近年來逐漸被突破,技術(shù)成熟和良率的不斷提升推動miniLED芯片成本的快速下行,截至2023年3月,miniLEDRGB芯片價格約為9元/千組,僅為2019年價格的20%左右,相較于2022年的16元/千組也有40%+的下降幅度,當(dāng)前成本端已經(jīng)有非常大的改善。在需求端,過去三年市場的不景氣以及各種特殊因素作用,帶來對商業(yè)和供應(yīng)鏈的負面影響,在疫后給市場帶來全新需求增量的同時,還優(yōu)化了供給結(jié)構(gòu),疊加市場對顯示觀感的不斷進化與提升,mini LED細分行業(yè)顯然已進入商用甜蜜期。 在此基礎(chǔ)上,兆馳所專精的COB直顯顯然是迎合行業(yè)發(fā)展趨勢的,倒裝COB在性能上相較于同規(guī)格正裝SMD產(chǎn)品有鮮明優(yōu)勢,而且在兆馳等企業(yè)的推動下,成本迅速下降,不僅在2B端商顯與專顯等應(yīng)用領(lǐng)域滲透率逐漸提升。在2C端大尺寸高端電視等應(yīng)用領(lǐng)域,也有進階的可能。兆馳的一體化行業(yè)布局與規(guī)模優(yōu)勢,造就其獨一無二的COB成本優(yōu)勢;而領(lǐng)先于行業(yè)的創(chuàng)新與開發(fā)能力,為其COB產(chǎn)品持續(xù)向更小間距,甚至于向micro LED進化與落地,提供了堅實的基礎(chǔ)。 投資建議:兆馳所覆蓋的各項業(yè)務(wù)領(lǐng)域:電視機ODM、LED芯片、直顯、封裝等等,當(dāng)下都已經(jīng)進入價格抬升、需求復(fù)蘇的上行周期,在這一背景下,兆馳憑借過去七年所搭建的超長一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局和規(guī)模優(yōu)勢,有望以明確的技術(shù)領(lǐng)先與成本優(yōu)勢在所有細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面成長。預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入分別為217.33億、284.31億和337.29億元,對應(yīng)歸母凈利潤分別為17.02億、25.94億、35.17億元,當(dāng)下市值對應(yīng)的PE分別為14.1倍、9.3倍、6.8倍。未來LED行業(yè)最大的增量來自于不斷進階和完善的mini/micro LED顯示技術(shù)的持續(xù)發(fā)展,兆馳股份將憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的布局、規(guī)模優(yōu)勢與精益管理、不斷創(chuàng)新的戰(zhàn)略成為國內(nèi)終端技術(shù)產(chǎn)品化的核心標(biāo)的,從而進一步打開成長空間。以2023年17.02億凈利潤,給予公司20倍估值,目標(biāo)市值340億,對應(yīng)目標(biāo)價為7.5元,首次覆蓋,給予買入評級。 風(fēng)險提示:1.下游電視機全球需求受到經(jīng)濟非理性變化影響,復(fù)蘇成長不及預(yù)期;2.直顯市場規(guī)格進化與需求增長不及預(yù)期,兆馳2B端與2C端成長低于預(yù)期。3.照明等利基市場復(fù)蘇不及預(yù)期,導(dǎo)致芯片價格持續(xù)低迷。
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