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>> 西部證券-兆馳股份(002429)首次覆蓋報(bào)告:Mini LED直顯突破行業(yè)龍頭,景氣復(fù)蘇最佳選擇-230617
上傳日期:   2023/6/17 大?。?/td>   5907KB
格式:   pdf  共53頁(yè) 來(lái)源:   西部證券
評(píng)級(jí):   買入(首次) 作者:   王凌濤,沈錢
下載權(quán)限:   此報(bào)告為加密報(bào)告,僅限高級(jí)會(huì)員查看
兆馳股份是電子行業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋較長(zhǎng)的企業(yè),而且不僅有覆蓋長(zhǎng)度,更有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。兆馳是國(guó)內(nèi)電視機(jī)ODM的領(lǐng)軍企業(yè),LED芯片方向今年也有希望成為行業(yè)產(chǎn)能第一,LED封裝的產(chǎn)能規(guī)模一直穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前三,miniLED的COB直顯產(chǎn)能更是遠(yuǎn)超其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。擁有這樣的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度和規(guī)模優(yōu)勢(shì),兆馳已經(jīng)形成了完整的從LED芯片端、封裝端、直顯端到模組、器件以及電視機(jī)類終端的一體化平臺(tái),進(jìn)而具備了非常強(qiáng)的盈利與抗風(fēng)險(xiǎn)能力,在當(dāng)下產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷,貿(mào)易摩擦的時(shí)代背景下,這是非常重要的成長(zhǎng)保障。
  Mini LED細(xì)分行業(yè)進(jìn)入商業(yè)甜蜜期,COB直顯成為兆馳成長(zhǎng)的全新驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)上中下游的共同努力,miniLED的設(shè)計(jì)和工藝難點(diǎn)近年來(lái)逐漸被突破,技術(shù)成熟和良率的不斷提升推動(dòng)miniLED芯片成本的快速下行,截至2023年3月,miniLEDRGB芯片價(jià)格約為9元/千組,僅為2019年價(jià)格的20%左右,相較于2022年的16元/千組也有40%+的下降幅度,當(dāng)前成本端已經(jīng)有非常大的改善。在需求端,過(guò)去三年市場(chǎng)的不景氣以及各種特殊因素作用,帶來(lái)對(duì)商業(yè)和供應(yīng)鏈的負(fù)面影響,在疫后給市場(chǎng)帶來(lái)全新需求增量的同時(shí),還優(yōu)化了供給結(jié)構(gòu),疊加市場(chǎng)對(duì)顯示觀感的不斷進(jìn)化與提升,mini LED細(xì)分行業(yè)顯然已進(jìn)入商用甜蜜期。
  在此基礎(chǔ)上,兆馳所專精的COB直顯顯然是迎合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的,倒裝COB在性能上相較于同規(guī)格正裝SMD產(chǎn)品有鮮明優(yōu)勢(shì),而且在兆馳等企業(yè)的推動(dòng)下,成本迅速下降,不僅在2B端商顯與專顯等應(yīng)用領(lǐng)域滲透率逐漸提升。在2C端大尺寸高端電視等應(yīng)用領(lǐng)域,也有進(jìn)階的可能。兆馳的一體化行業(yè)布局與規(guī)模優(yōu)勢(shì),造就其獨(dú)一無(wú)二的COB成本優(yōu)勢(shì);而領(lǐng)先于行業(yè)的創(chuàng)新與開發(fā)能力,為其COB產(chǎn)品持續(xù)向更小間距,甚至于向micro LED進(jìn)化與落地,提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
  投資建議:兆馳所覆蓋的各項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域:電視機(jī)ODM、LED芯片、直顯、封裝等等,當(dāng)下都已經(jīng)進(jìn)入價(jià)格抬升、需求復(fù)蘇的上行周期,在這一背景下,兆馳憑借過(guò)去七年所搭建的超長(zhǎng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局和規(guī)模優(yōu)勢(shì),有望以明確的技術(shù)領(lǐng)先與成本優(yōu)勢(shì)在所有細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為217.33億、284.31億和337.29億元,對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為17.02億、25.94億、35.17億元,當(dāng)下市值對(duì)應(yīng)的PE分別為14.1倍、9.3倍、6.8倍。未來(lái)LED行業(yè)最大的增量來(lái)自于不斷進(jìn)階和完善的mini/micro LED顯示技術(shù)的持續(xù)發(fā)展,兆馳股份將憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的布局、規(guī)模優(yōu)勢(shì)與精益管理、不斷創(chuàng)新的戰(zhàn)略成為國(guó)內(nèi)終端技術(shù)產(chǎn)品化的核心標(biāo)的,從而進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。以2023年17.02億凈利潤(rùn),給予公司20倍估值,目標(biāo)市值340億,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.5元,首次覆蓋,給予買入評(píng)級(jí)。
  風(fēng)險(xiǎn)提示:1.下游電視機(jī)全球需求受到經(jīng)濟(jì)非理性變化影響,復(fù)蘇成長(zhǎng)不及預(yù)期;2.直顯市場(chǎng)規(guī)格進(jìn)化與需求增長(zhǎng)不及預(yù)期,兆馳2B端與2C端成長(zhǎng)低于預(yù)期。3.照明等利基市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期,導(dǎo)致芯片價(jià)格持續(xù)低迷。
  
  
 
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