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兆馳股份是電子行業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋較長(zhǎng)的企業(yè)，而且不僅有覆蓋長(zhǎng)度，更有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。兆馳是國(guó)內(nèi)電視機(jī)ODM的領(lǐng)軍企業(yè)，LED芯片方向今年也有希望成為行業(yè)產(chǎn)能第一，LED封裝的產(chǎn)能規(guī)模一直穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前三，miniLED的COB直顯產(chǎn)能更是遠(yuǎn)超其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。擁有這樣的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，兆馳已經(jīng)形成了完整的從LED芯片端、封裝端、直顯端到模組、器件以及電視機(jī)類終端的一體化平臺(tái)，進(jìn)而具備了非常強(qiáng)的盈利與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在當(dāng)下產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷，貿(mào)易摩擦的時(shí)代背景下，這是非常重要的成長(zhǎng)保障。
　　Mini LED細(xì)分行業(yè)進(jìn)入商業(yè)甜蜜期，COB直顯成為兆馳成長(zhǎng)的全新驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)上中下游的共同努力，miniLED的設(shè)計(jì)和工藝難點(diǎn)近年來(lái)逐漸被突破，技術(shù)成熟和良率的不斷提升推動(dòng)miniLED芯片成本的快速下行，截至2023年3月，miniLEDRGB芯片價(jià)格約為9元/千組，僅為2019年價(jià)格的20%左右，相較于2022年的16元/千組也有40%+的下降幅度，當(dāng)前成本端已經(jīng)有非常大的改善。在需求端，過(guò)去三年市場(chǎng)的不景氣以及各種特殊因素作用，帶來(lái)對(duì)商業(yè)和供應(yīng)鏈的負(fù)面影響，在疫后給市場(chǎng)帶來(lái)全新需求增量的同時(shí)，還優(yōu)化了供給結(jié)構(gòu)，疊加市場(chǎng)對(duì)顯示觀感的不斷進(jìn)化與提升，mini LED細(xì)分行業(yè)顯然已進(jìn)入商用甜蜜期。
　　在此基礎(chǔ)上，兆馳所專精的COB直顯顯然是迎合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的，倒裝COB在性能上相較于同規(guī)格正裝SMD產(chǎn)品有鮮明優(yōu)勢(shì)，而且在兆馳等企業(yè)的推動(dòng)下，成本迅速下降，不僅在2B端商顯與專顯等應(yīng)用領(lǐng)域滲透率逐漸提升。在2C端大尺寸高端電視等應(yīng)用領(lǐng)域，也有進(jìn)階的可能。兆馳的一體化行業(yè)布局與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，造就其獨(dú)一無(wú)二的COB成本優(yōu)勢(shì)；而領(lǐng)先于行業(yè)的創(chuàng)新與開發(fā)能力，為其COB產(chǎn)品持續(xù)向更小間距，甚至于向micro LED進(jìn)化與落地，提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　投資建議：兆馳所覆蓋的各項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域：電視機(jī)ODM、LED芯片、直顯、封裝等等，當(dāng)下都已經(jīng)進(jìn)入價(jià)格抬升、需求復(fù)蘇的上行周期，在這一背景下，兆馳憑借過(guò)去七年所搭建的超長(zhǎng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，有望以明確的技術(shù)領(lǐng)先與成本優(yōu)勢(shì)在所有細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為217.33億、284.31億和337.29億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為17.02億、25.94億、35.17億元，當(dāng)下市值對(duì)應(yīng)的PE分別為14.1倍、9.3倍、6.8倍。未來(lái)LED行業(yè)最大的增量來(lái)自于不斷進(jìn)階和完善的mini/micro LED顯示技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，兆馳股份將憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化的布局、規(guī)模優(yōu)勢(shì)與精益管理、不斷創(chuàng)新的戰(zhàn)略成為國(guó)內(nèi)終端技術(shù)產(chǎn)品化的核心標(biāo)的，從而進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。以2023年17.02億凈利潤(rùn)，給予公司20倍估值，目標(biāo)市值340億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.5元，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.下游電視機(jī)全球需求受到經(jīng)濟(jì)非理性變化影響，復(fù)蘇成長(zhǎng)不及預(yù)期；2.直顯市場(chǎng)規(guī)格進(jìn)化與需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，兆馳2B端與2C端成長(zhǎng)低于預(yù)期。3.照明等利基市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，導(dǎo)致芯片價(jià)格持續(xù)低迷。