>> 國盛證券-銀行行業(yè)周報：“穩(wěn)增長”正蓄力，若扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟預(yù)期，有望帶動銀行估值修復(fù)-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
大小： |
943KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬婷婷,蔣江松媛 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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政策層面“穩(wěn)增長”表述更加密集，未來可持續(xù)觀察落地情況，若成功扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟預(yù)期，有望帶動銀行估值修復(fù)。進入二季度以來，各項數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，需求整體仍較弱。1-4月工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑20.6%；PMI重回榮枯線以下（5月為48.8%）；5月出口（人民幣計價）同比下滑0.8%，再次進入下降區(qū)間，社融信貸在Q1超預(yù)期增長后也有所回落。
政策層面“穩(wěn)增長”表述更加密集，未來需觀察政策落地情況。上周易綱行長赴上海調(diào)研期間提到下一步將“加強逆周期調(diào)節(jié)”；6月13日央行宣布7天逆回購利率下降10bps至1.90%，同一天，發(fā)改委等四部門也發(fā)布了《關(guān)于做好2023年降成本重點工作的通知》，包括減稅降費、加強小微和民營企業(yè)信貸支持力度等多項舉措，通知再次提及“推動貸款利率穩(wěn)中有降，持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率（LPR）改革效能和存款利率市場化調(diào)整機制的重要作用”。6月15日，央行將1年期MLF中標(biāo)利率下調(diào)10bps至2.65%。6月16日，國常會研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，指出“必須采取更加有力的措施，增強發(fā)展動能，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好”并圍繞“加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險”四個方面研究提出一批政策措施。
對銀行板塊來說，6月LPR預(yù)計同步下調(diào)，“降息”短期或?qū)︺y行息差有不利影響，但考慮到前期存款利率下調(diào)可形成對沖，預(yù)計影響相對有限。當(dāng)前“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)已定，若其他政策持續(xù)落地（如地產(chǎn)需求端政策邊際放松、刺激消費進一步加碼等），有利于扭轉(zhuǎn)市場的悲觀預(yù)期，將對銀行形成利好，有望帶動估值修復(fù)。
?。僭O(shè)若本次1年期、5年期LPR均下調(diào)10bps，再綜合考慮活期/3M-5年期以內(nèi)/5年期以上存款掛牌利率下調(diào)5bps/10bps/10bps，同業(yè)利率下調(diào)10bps，測算下來，基本可形成對沖，僅部分銀行由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異，可能有1-2bps的下降，影響相對有限，詳細測算可見正文表格）。
個股來看，關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)以及“中特估”兩條主線。
1、若刺激政策落地，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟悲觀預(yù)期，銀行或迎來β行情，機構(gòu)重倉、前期跌幅較高的標(biāo)的或?qū)⒂休^好表現(xiàn)，比如寧波銀行、招商銀行、平安銀行等。
2、而若經(jīng)濟預(yù)期依然比較弱，在縮量博弈的環(huán)境下，市場可能繼續(xù)尋找低估值、持倉低、有熱點概念的標(biāo)的；此外，無風(fēng)險利率下行的環(huán)境下，長期資金可能繼續(xù)關(guān)注高股息策略，如郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行等國有大行、中信銀行等。
此外，若從業(yè)績確定性的角度來看，建議關(guān)注寧波銀行。當(dāng)前管理層穩(wěn)定，基本面經(jīng)營穩(wěn)健，Q1營收增速8.5%，尤其是息差表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)（僅環(huán)比下降2bps），未來基本可以保持穩(wěn)定，考慮到基數(shù)負面影響逐步減弱，預(yù)計Q1為營收最低點，后續(xù)同比增速有望回升至12%以上。中長期，16個利潤中心廣開門路，永贏租賃、消金公司、零售公司大數(shù)據(jù)部、國際業(yè)務(wù)等有望形成“四輪驅(qū)動”，繼續(xù)快速成長。目前2023PB僅0.98x，而2019-2021其動態(tài)PB估值的中位數(shù)與平均數(shù)均在1.6x以上，具備修復(fù)空間。
重點數(shù)據(jù)跟蹤
權(quán)益市場跟蹤：
1）交易量：本周股票日均成交額1.01萬億元，環(huán)比上周增加1145.67億元。
2）兩融：余額1.6萬億元，較上周增加0.29%。
3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額406.64億，環(huán)比上周增加255.45億。6月以來共計發(fā)行596.41億，同比減少797.71億。其中股票型27.73億，同比減少9.11億；混合型83.43億，同比減少13.39億。
利率市場跟蹤：
1）同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為5412.40億元，環(huán)比上周減少1488.70億元；當(dāng)前同業(yè)存單余額14.06萬億元，相比5月末增加24830.90億元；B、價：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為2.22%，環(huán)比上周減少4bps；6月至今發(fā)行利率為2.25%，較5月減少16bps。
2）票據(jù)利率：本周半年國有大行+股份行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為1.84%，環(huán)比上周減少1bp，6月平均利率為1.84%，環(huán)比5月增加23bps。本周半年城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為1.97%，環(huán)比上周減少1bp，6月平均利率為1.97%，環(huán)比5月增加22bps。
3）10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為2.64%，環(huán)比上周減少4bps。
4）地方政府專項債發(fā)行規(guī)模：本周新發(fā)行專項債456.48億，環(huán)比上周減少153.20億，年初以來累計發(fā)行2.17萬億。
風(fēng)險提示：房企風(fēng)險集中爆發(fā)；消費復(fù)蘇不及預(yù)期；資本市場改革政策推進不及預(yù)期。
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