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上周發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)筑底特征，市場(chǎng)對(duì)于政策支持的預(yù)期抬升，消費(fèi)在經(jīng)歷前期調(diào)整后估值回落至低位，受政策預(yù)期帶動(dòng)反彈明顯。產(chǎn)業(yè)端，消費(fèi)總體保持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，2023年5月社零同比+12.7%，兩年平均增速2.5%，仍有放緩。我們認(rèn)為目前仍然處于宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)早期，消費(fèi)總體基本面仍保持了一定的穩(wěn)定性。在估值回落至低位背景下，政策支持預(yù)期抬升、消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)等均將成為催化因素，建議繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)估值回落至低位時(shí)的配置機(jī)會(huì)。首選繼續(xù)配置2023年景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食等。同時(shí)服務(wù)業(yè)修復(fù)仍然明確，下半年繼續(xù)復(fù)蘇過(guò)程中業(yè)績(jī)得以?xún)冬F(xiàn)將啟動(dòng)第三階段α行情，板塊排序景區(qū)、酒店、OTA、博彩等。其次，進(jìn)入下半年估值切換期，建議加碼估值回落至低位但具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的賽道龍頭，包括白酒、免稅、餐飲、養(yǎng)殖、運(yùn)動(dòng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、食品、醫(yī)美等。另外提示后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步兌現(xiàn)，順周期特征顯著的人力資源、家居等窗口機(jī)會(huì)。
　　▍政策預(yù)期抬升，消費(fèi)龍頭反彈顯著。上周5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，呈現(xiàn)筑底特征，市場(chǎng)對(duì)于政策支持的預(yù)期抬升。消費(fèi)繼3月數(shù)據(jù)走弱后整體跌幅達(dá)約15%，并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)消費(fèi)長(zhǎng)期前景的擔(dān)憂(yōu)，中信證券研究部消費(fèi)產(chǎn)業(yè)組覆蓋的個(gè)股整體PE估值回落至23/24年分別23/18倍，相對(duì)低位。在此背景下，政策預(yù)期抬升帶動(dòng)板塊修復(fù)，消費(fèi)龍頭企業(yè)股價(jià)反彈顯著。產(chǎn)業(yè)端，消費(fèi)繼續(xù)保持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，5月社零總額同比增速12.7%，低于萬(wàn)得一致預(yù)期的13.6%；剔除基數(shù)影響，兩年平均增速2.5%、環(huán)比-0.1pcts。
　　▍5月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同環(huán)比上升，必選兩年平均增速提升、可選繼續(xù)放緩。5月社零分行業(yè)看，商品零售額同比+10.5%，兩年平均2.5%、環(huán)比+0.2pct；餐飲收入同比+35.1%，兩年平均3.2%、環(huán)比-2.2pcts。汽車(chē)限上零售額5月同比+24.2%，兩年平均增速2.1%。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，5月汽車(chē)總銷(xiāo)量同比+27.9%、環(huán)比+10.3%，增速環(huán)比上升主要系國(guó)六b“RDE”僅監(jiān)測(cè)車(chē)型設(shè)置過(guò)渡期帶來(lái)價(jià)格戰(zhàn)邊際緩和、終端觀望情緒緩解，疊加新車(chē)密集上市刺激需求、五一假期旺季等因素。5月必選增速提升，糧油/食品限上零售額兩年平均+5.6%、環(huán)比+0.2pct；日用品限上零售額兩年平均+1.0%、環(huán)比+1.6pcts?？蛇x繼續(xù)放緩，化妝品限上零售額兩年平均-0.3%、環(huán)比+1.4pcts；金銀珠寶限上零售額兩年平均+2.5%、環(huán)比-0.5pcts；鞋服針織限上零售額兩年平均0.7%、環(huán)比-1.8pct。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈方面，5月家具限上零售額兩年平均-4.0%、環(huán)比+1.7pcts；家電/音像限上零售額兩年平均-5.4%、環(huán)比-3.5pcts；建筑與裝潢兩年平均-11.3%、環(huán)比+0.2pcts。
　　▍網(wǎng)上零售額增速略低，價(jià)格指數(shù)平穩(wěn)。1-5月實(shí)物網(wǎng)上零售額4.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%（對(duì)應(yīng)1-4月為10.4%），低于社零增速0.9pct；其中吃/穿/用類(lèi)網(wǎng)上商品零售額同比分別8.4%、14.6%、11.5%（對(duì)應(yīng)1-4月分別為9.0%、13.5%、9.6%）。1-5月限額以上實(shí)體店零售中，專(zhuān)業(yè)店、品牌專(zhuān)賣(mài)店、百貨店零售額分別同比增長(zhǎng)6.5%、2.9%、11.1%，繼續(xù)抬升；而便利店增速8.0%，增速環(huán)比下降；超市零售額同比下降0.3%，環(huán)比-1.0pct。5月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲0.2%、環(huán)比下降0.2%。其中，食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)價(jià)格分別同比+1.2%/+0.9%/-0.2%/-0.1%/-3.9%/+1.7%/+1.1%/+3.1%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資策略：我們認(rèn)為消費(fèi)總體保持了弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但市場(chǎng)對(duì)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿存在疑慮，對(duì)消費(fèi)整體復(fù)蘇動(dòng)能及可持續(xù)性存在擔(dān)憂(yōu)，短期數(shù)據(jù)仍呈現(xiàn)一定的放緩趨勢(shì)加劇了該擔(dān)憂(yōu)。我們認(rèn)為目前仍然處于宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)早期，消費(fèi)總體基本面仍保持了一定的穩(wěn)定性。在估值回落至低位背景下，政策支持預(yù)期抬升、消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)等均將成為催化因素，上周消費(fèi)板塊尤其是龍頭企業(yè)明顯反彈已有所驗(yàn)證，建議繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)估值回落至低位時(shí)的配置機(jī)會(huì)。觀點(diǎn)保持：首先建議繼續(xù)配置2023年景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食等。同時(shí)，我們認(rèn)為服務(wù)業(yè)的修復(fù)仍然明確，無(wú)論是修復(fù)節(jié)奏還是彈性及持續(xù)性，均將在兌現(xiàn)過(guò)程中具備相對(duì)的高確定性。雖然由于之前預(yù)期提前反應(yīng)，加之市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)持續(xù)性，股價(jià)表現(xiàn)較差，但在下半年繼續(xù)復(fù)蘇過(guò)程中業(yè)績(jī)得以?xún)冬F(xiàn)時(shí)，我們認(rèn)為將啟動(dòng)第三階段的α行情，建議繼續(xù)配置，板塊排序?yàn)榫皡^(qū)、酒店、OTA、博彩等。其次，進(jìn)入下半年估值切換期，建議加碼估值回落至低位，但具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的賽道龍頭，包括白酒、免稅、餐飲、養(yǎng)殖、運(yùn)動(dòng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、食品、醫(yī)美等。同時(shí)提示后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步兌現(xiàn)，順周期特征顯著的人力資源、家居等窗口機(jī)會(huì)。
　　▍中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)下半年推薦組合維持：巨子生物、老鳳祥、361度、巨星農(nóng)牧、安井食品、晨光股份、貴州茅臺(tái)、華住、拼多多、中寵股份、美團(tuán)-W、珀萊雅、牧原股份、千味央廚、維達(dá)國(guó)