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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　茅臺股東大會彰顯龍頭發(fā)展質(zhì)量，醬酒整體擴(kuò)產(chǎn)延續(xù)、當(dāng)下保持庫存去化、長期集中度提升，白酒板塊估值優(yōu)勢顯著，政策催化疊加消費(fèi)復(fù)蘇下板塊價(jià)值凸顯。
　　摘要：
　　投資建議：茅臺傳遞高質(zhì)發(fā)展信號，醬酒擴(kuò)產(chǎn)延續(xù)、庫存去化、集中提升，白酒板塊價(jià)值凸顯。建議增持：1）低估值及確定性標(biāo)的，高端：①貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液；②地產(chǎn)酒：迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣、洋河股份等；2）下半年逐步布局次高端標(biāo)的：山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒業(yè)等；3）港股：珍酒李渡。
　　茅臺：付諸美行動，高質(zhì)求發(fā)展。近期貴州茅臺召開2022年度股東大會，從會議安排、會議形式、會議內(nèi)容等多方面展現(xiàn)白酒龍頭拼搏進(jìn)取姿態(tài)：1）本次股東大會參會人數(shù)近700名，且中小股東參會人數(shù)顯著增多，除股東大會會議流程之外，本次股東大會在會前舉行了股東歡迎晚宴、安排了中國酒文化城與公司新包裝車間參觀，同時(shí)在會場精心布置了茅臺資本市場歷程展和產(chǎn)品展、茅臺美集市等環(huán)節(jié)，充分體現(xiàn)了茅臺對股東的重視及開放的態(tài)度。2）在本次股東大會公司董事長在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步將“五線”發(fā)展之路豐富升華為更穩(wěn)定、更平衡、更可持續(xù)的“五線”生態(tài)體系，將“美學(xué)”的企業(yè)哲學(xué)與“生態(tài)”的發(fā)展邏輯充分融入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，產(chǎn)品體系完善、渠道相互協(xié)同。3）茅臺積極回應(yīng)資本市場關(guān)心的問題，對未來白酒行業(yè)信心充足、對茅臺全年目標(biāo)底氣充足，飛天茅臺價(jià)格體系相信市場化與法制化。
　　醬酒：擴(kuò)產(chǎn)延續(xù)，庫存去化，集中加速。近期我們走訪深度多家茅臺鎮(zhèn)醬酒企業(yè)，醬酒行業(yè)正在經(jīng)歷產(chǎn)能擴(kuò)張到品牌集中的發(fā)展歷程，且醬酒企業(yè)更加注重品牌文化表達(dá)、產(chǎn)品體系梳理、渠道終端建設(shè)，未來優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)或?qū)⑾硎苁袌龇蓊~提升。1）醬酒仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張期。醬酒企業(yè)近年來持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能技改與擴(kuò)建，珍酒計(jì)劃2024年前醬酒產(chǎn)能增加1.66萬噸、國臺2013年擴(kuò)產(chǎn)7000噸至1.7萬噸且十四五期間四大生產(chǎn)基地持續(xù)推行技改擴(kuò)產(chǎn)、夜郎古正在推進(jìn)1萬噸技改項(xiàng)目、釣魚臺3000噸產(chǎn)能不盲目擴(kuò)產(chǎn)保持小而美與稀缺性。2）醬酒經(jīng)營多維升級。從品牌端來看，近年來醬酒更加注重品牌文化挖掘與表達(dá)，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)區(qū)概念與歷史血統(tǒng)，配合回廠游強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知與培育；從產(chǎn)品端來看，多價(jià)格帶布局優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，縮減開發(fā)產(chǎn)品聚焦自有主導(dǎo)品牌；從渠道端來看，強(qiáng)化渠道質(zhì)量、加大終端布局。3）當(dāng)下庫存去化。目前醬酒仍在庫存去化中，且?guī)齑姹憩F(xiàn)分化，品牌醬酒動銷與庫存相對良性，中小醬酒及開發(fā)產(chǎn)品庫存壓力較大，整體價(jià)盤有待提升。
　　政策提振信心，板塊價(jià)值凸顯。近期商務(wù)部表示將推動出臺恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)一系列政策措施，有望支撐消費(fèi)力逐步回升白酒Q2，基數(shù)較低、庫存去化與價(jià)盤恢復(fù)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期低點(diǎn)疊加估值低位凸顯板塊價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇等。