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預(yù)計(jì)2023Q3美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度或總體“偏鷹”
　　美國去通脹過程或仍然面臨阻力：（1）美國核心通脹尚處于較高水平；（2）美國通脹仍具備較強(qiáng)粘性，這或?qū)p緩?fù)浕芈涞乃俣取＝Y(jié)構(gòu)上來看，美國去通脹過程的不確定性或主要來自核心服務(wù)的較強(qiáng)粘性。我們判斷：中長期美國通脹大概率將呈現(xiàn)趨勢性下行，但短期而言仍不可忽視美國通脹的韌性。雖然，美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“主動(dòng)去庫”的衰退期，制造業(yè)、零售、消費(fèi)能力及大宗品均呈現(xiàn)下行態(tài)勢；但考慮到：（1）服務(wù)型消費(fèi)需求韌性仍存；（2）房屋租金CPI雖已拐頭回落，但短期內(nèi)下行增速或仍表現(xiàn)緩慢；（3）失業(yè)率處于歷史低位，且遠(yuǎn)高于自然失業(yè)率，居民薪資增速處于歷史均值水平以上，這意味著就業(yè)和薪資仍將對(duì)核心服務(wù)提供支撐，或?qū)p緩?fù)浕芈涞乃俣?。基于美?lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)依賴型的決策模式，預(yù)判2023H2美國貨幣政策或總體“偏鷹”，并將可能執(zhí)行以下決策：一是美國聯(lián)邦利率或在較長階段維持高位，直至美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退跡象及通脹顯著回落；二是短期內(nèi)倘若通脹放緩力度依然較慢，就業(yè)市場持續(xù)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2023Q3美聯(lián)儲(chǔ)仍有再次加息的可能性。
　　短期人民幣匯率仍有貶值壓力，因政策反彈的持續(xù)性或有限
　　短期中美貨幣政策“背離”，或?qū)е氯嗣駧艆R率仍存在貶值壓力。美聯(lián)儲(chǔ)只是暫停加息，但加息周期尚未結(jié)束，同時(shí)這亦糾正了前期市場的樂觀預(yù)期。預(yù)計(jì)短期內(nèi)10年期美債收益率或處于高位震蕩，直至觀察到美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性明顯衰退。另外，雖然國內(nèi)降息有利于提振經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，但2023H1國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期早已兌現(xiàn)（price in），市場關(guān)注更多的是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“修復(fù)程度”，故，預(yù)計(jì)政策驅(qū)動(dòng)的市場反彈持續(xù)性或有限，調(diào)整仍可能持續(xù)，直到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。綜上，人民幣貶值壓力或終止于中-美經(jīng)濟(jì)預(yù)期差逆轉(zhuǎn)、擴(kuò)大，甚至后續(xù)人民幣升值的動(dòng)力將依賴于中-美利差逆轉(zhuǎn)、擴(kuò)大；而在此之前，市場風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，我們亦將維持謹(jǐn)慎。
　　配置建議：偏向于業(yè)績貢獻(xiàn)較大，估值相對(duì)便宜的行業(yè)：（1）電力設(shè)備，包括：大儲(chǔ)、充電樁、特高壓、光伏等未來仍具成長性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域，尤其是光伏（TOPcon）具有較高性價(jià)比。（2）公用事業(yè)，尤其電力行業(yè)，受益于成本下降及用電量回升，凈利率改善明顯；（3）AI調(diào)整之后或?qū)⒃俅巫叱龇只?月在“蘋果”MR的催化下，具備落地性且估值合理的細(xì)分領(lǐng)域，包括：AI算力、半導(dǎo)體及游戲等亦有望受益于盈利增長的確定性；同時(shí)，我們亦看好硬科技的其他領(lǐng)域如機(jī)械自動(dòng)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國通脹及貨幣政策超預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)具有一定的局限性，未來可能存在變化。