>> 開源證券-宏觀經濟點評-兼評5月經濟數(shù)據(jù)：戰(zhàn)略相持已破，增量政策可期-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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生產：工業(yè)生產修復偏弱，服務業(yè)生產斜率放緩
工業(yè)生產修復偏弱，中游裝備制造明顯改善。國內需求不足、工業(yè)品價格下降，疊加出口受阻，工業(yè)生產小幅改善但面臨壓力，5月工業(yè)增加值環(huán)比季調0.63%，扭轉了4月環(huán)比下降的態(tài)勢。以兩年復合增速來看，采礦業(yè)拖累較重，成本壓力緩解后中游裝備制造業(yè)明顯向好。服務業(yè)生產斜率放緩。5月服務業(yè)生產指數(shù)同比增長11.7%，兩年復合增速為3.0%、較前值下滑了0.3個百分點。接觸型服務行業(yè)仍在回暖。
消費政策或陸續(xù)落實，關注青年失業(yè)背后的供需失衡
(1)消費修復趨緩趨穩(wěn)，服務消費好于商品消費。1-5月社零累計同比為9.3%，兩年復合增速為3.8%、較前值小幅下行了0.3個百分點。分行業(yè)來看，5月通訊器材、汽車、餐飲增速較前值改善了4.8、3.5、2.8個百分點。促消費政策陸續(xù)落實，居民消費有望保持平穩(wěn)增長。
(2)畢業(yè)季青少年失業(yè)率或達23%-25%。5月16-24歲就業(yè)人員調查失業(yè)率達到20.8%，粗略估計6月、7月可能有1000萬在校學生進入勞動力市場，假定該群體失業(yè)率在30%-40%，則畢業(yè)季將推升16-24歲青年失業(yè)率至22%-25%。青年群體基數(shù)占比雖不高，但仍可能加快穩(wěn)增長政策出臺。近期，國常會和各部委均在釋放加強研判就業(yè)形勢、優(yōu)先全力穩(wěn)就業(yè)基本盤的信號。
固定資產投資加速回落
(1)基建：逆勢支撐經濟，增量政策或近，如特別國債、政策性金融工具等。基準假設下，若2023年增發(fā)6000億政策性金融工具，8月完成發(fā)行，杠桿倍數(shù)可能下滑至8倍，則年內基建增量約為4000億元、拉動基建增速1.9個百分點。
(2)地產：投資失去土地購置費支撐，供需端政策或進一步放松。具體來看，分項中竣工向好，新開工、拿地持續(xù)走弱，商品房銷售相對平穩(wěn)；定金及預收款、個人按揭貸款實現(xiàn)低基數(shù)上的正增長、但6月或轉為明顯負增，國內貸款、自籌資金仍趨回落。當下地產基本面承壓加重，政策有望在供需兩端進一步寬松，包括松動非一線城市限購限貸、房貸利率下調、加強融資端政策落實等。
(3)制造業(yè)：“三重壓力”仍未消除。1-5月62%子行業(yè)的投資增速出現(xiàn)下滑，制造業(yè)投資“三重壓力”仍待紓解。2023年可能不是傳統(tǒng)意義上的朱格拉周期，結構大于總量。
戰(zhàn)略相持已破，增量政策可期
我們在5月28日指出“目前經濟、政策處于‘戰(zhàn)略相持’階段，相持狀態(tài)可能在6月、7月逐步打破，屆時市場將迎來珍貴的政策窗口期”。降政策利率體現(xiàn)了在經濟復蘇出現(xiàn)波折后，決策層對穩(wěn)增長的重視程度提升。戰(zhàn)略相持已出現(xiàn)破局跡象，我們認為后續(xù)穩(wěn)增長政策還會進一步發(fā)力，6-7月逐漸會看到政策變化，密切關注6月國常會和7月底政治局會議。
基于近期政策跟蹤，我們認為可能的發(fā)力方向有：降息（LPR10-15BP）、降準；地方存量債務化解、城投化險的實質性舉措；與基建相關的政策性金融工具、特別國債等；地產政策方面，在房住不炒大基調下，一線城市房地產實質性放松較難，但其余高能級城市需求側仍有望進一步松動。房企融資端松綁政策有望加強落實；產業(yè)政策方面，繼續(xù)支持“卡脖子”、高質量發(fā)展相關領域；消費方面，多措并舉促進消費，例如汽車家電、地方消費券、其他政策等。
風險提示：國內疫情反復超預期，俄烏沖突反復超預期，美國經濟超預期衰退。
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