>> 長(zhǎng)江證券-湖南裕能(301358)尋找正極行業(yè)的阿爾法之湖南裕能篇-230618
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2023/6/19 |
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來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
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買(mǎi)入（首次） |
作者： |
鄔博華,葉之楠 |
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磷酸鐵鋰領(lǐng)軍企業(yè)，量?jī)r(jià)齊升利潤(rùn)穩(wěn)增
湖南裕能成立于2016年，2017年投運(yùn)首個(gè)1萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線(xiàn)，2020年引入寧德時(shí)代、比亞迪作為戰(zhàn)略投資方，2023年2月9日，正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池正極材料供應(yīng)商，湖南裕能主要產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰及三元正極材料，目前以磷酸鐵鋰產(chǎn)品為主。
湖南裕能因何實(shí)現(xiàn)份額的持續(xù)提升？
行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)的“強(qiáng)貝塔”階段，湖南裕能同步在磷酸鐵鋰正極行業(yè)中走出來(lái)“阿爾法”，2021、2022年公司份額分別達(dá)到27%、29%。2023Q1電動(dòng)車(chē)終端需求大幅波動(dòng)的背景下，湖南裕能的市占率預(yù)計(jì)超過(guò)30%。湖南裕能的份額提升的原因：1）首先歸功于優(yōu)異的客戶(hù)結(jié)構(gòu)。2022H1寧德時(shí)代占到公司收入的44.5%，比亞迪占到39.7%，兩大龍頭占據(jù)了公司收入的84%。2）其次是反映了鐵鋰行業(yè)仍有差異化屬性。湖南裕能是磷酸鐵固相法路線(xiàn)高壓實(shí)產(chǎn)品的代表性企業(yè)，憑借穩(wěn)定量產(chǎn)2.65g/cm3壓實(shí)密度的產(chǎn)品，在頭部電池廠(chǎng)中高端動(dòng)力產(chǎn)品中占據(jù)主導(dǎo)地位。3）第三是湖南裕能客戶(hù)配合度高，經(jīng)營(yíng)決策高效。
伴隨湖南裕能產(chǎn)能持續(xù)投放，在新客戶(hù)、新市場(chǎng)中有望迎來(lái)出貨、份額的進(jìn)一步提升。從新客戶(hù)看，公司積極開(kāi)拓了億緯鋰能、中創(chuàng)新航、瑞浦能源等優(yōu)質(zhì)新銳客戶(hù)；在新市場(chǎng)方面，2022年湖南裕能應(yīng)用于儲(chǔ)能的產(chǎn)品占比已提升至15%、對(duì)應(yīng)4.5-5萬(wàn)噸，儲(chǔ)能鐵鋰出貨份額預(yù)計(jì)也達(dá)到10%以上。綜上，湖南裕能憑借高壓實(shí)技術(shù)領(lǐng)先和高效的公司決策，深度綁定優(yōu)質(zhì)龍頭，同時(shí)積極拓展新銳客戶(hù)，并切入儲(chǔ)能賽道，有望持續(xù)夯實(shí)磷酸鐵鋰正極的龍頭地位。
湖南裕能在鐵鋰企業(yè)中的成本競(jìng)爭(zhēng)力如何？
在產(chǎn)品差異化之外，成本也是磷酸鐵鋰正極重要的競(jìng)爭(zhēng)要素。從單噸凈利看，除了原材料價(jià)格波動(dòng)較大的2022年，湖南裕能的盈利能力基本處于行業(yè)領(lǐng)先位置，主要體現(xiàn)在費(fèi)用端的領(lǐng)先，依靠的是公司規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)及精細(xì)化管理。2022年公司原料成本端存在劣勢(shì)，一是碳酸鋰漲價(jià)下，公司的采購(gòu)策略影響，且磷酸鐵漲價(jià)下，公司磷酸鐵自供率的差異；二是公司磷酸鐵采用鈉法工藝，在磷酸價(jià)格漲幅更大的背景下成本高于銨法。伴隨碳酸鋰、磷酸價(jià)格回落，公司在原材料上的成本劣勢(shì)也將明顯緩解。未來(lái)湖南裕能將通過(guò)提高前驅(qū)體自供率和磷源多樣化進(jìn)一步推動(dòng)降本：1）湖南裕能2021-2022年的磷酸鐵自供率估算在85%左右，隨著后續(xù)一體化產(chǎn)能基地的投產(chǎn)，湖南裕能的磷酸鐵自供比例提升至90%以上。2）公司在廣西磷酸鐵基地改造中，通過(guò)前段技術(shù)改進(jìn)導(dǎo)入了稀磷酸的使用，稀磷酸相比凈化磷酸單噸售價(jià)更低，且價(jià)格體系更為穩(wěn)定，有助于公司進(jìn)一步降本并穩(wěn)定成本預(yù)期。
鐵鋰技術(shù)迭代下，湖南裕能有哪些布局？
公司高度重視創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)4.56億元，同比增長(zhǎng)467%。公司在多個(gè)新技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)布局，在更高壓實(shí)磷酸鐵鋰、長(zhǎng)循環(huán)磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰等項(xiàng)目方面取得重大進(jìn)展。未來(lái)公司在新技術(shù)上取得的突破也值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
2、磷酸鐵鋰產(chǎn)能過(guò)剩，盈利能力不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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