>> 民生證券-宏觀專題研究：耐心等待政策的“出牌”節(jié)奏-230619
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
大小： |
1031KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝 |
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自超預(yù)期降息開始，市場對未來政策充滿期待。上周市場行情從另一個側(cè)面印證當下市場高度博弈強政策刺激。
上周五李強總理主持召開國常會召開，研究提出了一批政策措施。我們應(yīng)該如何看待未來或有政策，今年是否會迎來一波強刺激？
當下市場博弈政策，但未來政策交易需要保持足夠耐心。
五月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟環(huán)比下行動能正在收斂，我們提示五月以后經(jīng)濟數(shù)據(jù)或不再是宏觀交易的主要矛盾，市場交易或再度落腳到政策。
而當市場博弈強刺激正酣，我們反而提示，本輪托底政策的制定和推進會更加理性有序，市場需要足夠耐心去等待政策“出牌”節(jié)奏。
等待政策“出牌”節(jié)奏中，資產(chǎn)負債表企穩(wěn)是第一步，經(jīng)濟反彈需要更長時間。
應(yīng)對有效需求不足政策需要著力三個層面：緩解縮表壓力；提振風險資產(chǎn)價格預(yù)期；修復(fù)當期生產(chǎn)和就業(yè)壓力。與之對應(yīng)，政策或有“三張牌”：
最快面世的或是緩解縮表壓力政策，具體政策或有多次降息、地方債務(wù)風險化解。
需要耐心等待的或是資產(chǎn)價格穩(wěn)定政策，具體政策落腳點或是防止房價過快下滑。
最需耐心等待的或是修復(fù)生產(chǎn)和就業(yè)政策，政策落腳點或在修復(fù)民營、外資信心。
我們認為，市場可以交易政策發(fā)力帶動資產(chǎn)負債表企穩(wěn)；政策發(fā)力帶動實體數(shù)據(jù)反彈，可能需要更多時間，建議對此做右側(cè)交易。
正如國常會提及，多重因素尤其外部環(huán)境偏弱，“影響我國經(jīng)濟恢復(fù)進程”。我們之前也提示“經(jīng)濟需要磨底，政策亦然，經(jīng)濟修復(fù)之路并非坦途”。
對未來或有刺激政策，市場聚焦三個問題，我們回應(yīng)如下。
第一，未來降息降準的節(jié)奏和頻次如何？
基本面數(shù)據(jù)仍在磨底，未來貨幣政策取向穩(wěn)定偏寬。降準錨在于銀行擴表節(jié)奏，未來私人部門擴表動能有限，除非有預(yù)算外融資大幅擴張，否則下半年銀行擴表節(jié)奏普通，降準概率和幅度均偏小。降息錨在地產(chǎn)，地產(chǎn)下行壓力決定了降息頻次和幅度，我們預(yù)計年內(nèi)降息不止一次，累計幅度或超過20bp。
第二，有沒有大規(guī)模消費券？
消費券發(fā)放和使用涉及三個部門：中央政府（決策部門）、地方政府（執(zhí)行部門）、居民部門（受益部門）。不論是中央和地方政府，還是居民部門，這三個部門對大規(guī)模消費券的訴求均不高。我們預(yù)計全國層面大力度發(fā)放消費券的概率偏低。
第三，有沒有大體量的特別國債？
是否啟用特別國債，信號意義大于現(xiàn)實意義。未來即便有特別國債，也無需太過關(guān)注規(guī)模和資金用途。
風險提示：海外經(jīng)濟韌性超預(yù)期，地緣政治風險超預(yù)期。
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