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公司是國內(nèi)智能座艙產(chǎn)品線最齊全的企業(yè)之一，也是國內(nèi)精密壓鑄行業(yè)最具競爭力企業(yè)之一。公司汽車電子營收占比近70%，產(chǎn)品覆蓋“智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)”三大領(lǐng)域。目前智能座艙產(chǎn)品為公司最主要的出貨產(chǎn)品，AR-HUD、智能座艙域控、數(shù)字聲學(xué)系統(tǒng)、精密運(yùn)動(dòng)機(jī)構(gòu)、CMS的不斷落地使得華陽成為座艙平臺(tái)型企業(yè)。智能駕駛類產(chǎn)品中自動(dòng)泊車產(chǎn)品、360環(huán)視系統(tǒng)、攝像頭產(chǎn)品已量產(chǎn)，多種智駕域控在研中，后續(xù)也將是重要增量。華陽汽車電子單車價(jià)值量最高可超過1萬元。華陽精密壓鑄業(yè)務(wù)也有較好的發(fā)展，已做到業(yè)內(nèi)優(yōu)秀水平，目前該業(yè)務(wù)更多圍繞智能電動(dòng)產(chǎn)品部件，也能夠?yàn)楣酒囯娮赢a(chǎn)品導(dǎo)流，做到銷售協(xié)同?？傮w看，公司已成長為平臺(tái)型企業(yè)，當(dāng)前正處于充沛的訂單釋放的上行周期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也使得公司毛利率存在上行趨勢。
　　產(chǎn)品端，汽車電子產(chǎn)品線較多，橫向擴(kuò)展順利，向技術(shù)壁壘高、價(jià)值量大、市場需求大的產(chǎn)品拓展。具體產(chǎn)品：①座艙域控22年開始量產(chǎn)，有多種解決方案適配主機(jī)廠需求，22年至25年?duì)I收CAGR預(yù)計(jì)為86%。②單屏類+IVI主機(jī)+液晶儀表的泛屏類產(chǎn)品，受益于定點(diǎn)客戶的拓展，22年至25年?duì)I收CAGR預(yù)計(jì)為22%。③公司HUD國內(nèi)優(yōu)勢地位穩(wěn)固，在技術(shù)、規(guī)模、成本均占據(jù)顯著優(yōu)勢，客戶拓展順利，持續(xù)新增在自主、合資、新勢力品牌的配套，并開拓國際客戶，22年至25年?duì)I收CAGR預(yù)計(jì)為60%。④數(shù)字聲學(xué)產(chǎn)品已經(jīng)于2022年下半年量產(chǎn)，借助華陽多年的聲學(xué)經(jīng)驗(yàn)持續(xù)推廣，22年至25年?duì)I收CAGR預(yù)計(jì)為199%。⑤CMS新賽道正式開啟，公司此前具備流媒體后視鏡的經(jīng)驗(yàn)，已獲得自主品牌定點(diǎn)項(xiàng)目，并取得新勢力、合資品牌車企的預(yù)研項(xiàng)目，預(yù)計(jì)能夠持續(xù)貢獻(xiàn)增量。⑥其他如精密運(yùn)動(dòng)機(jī)構(gòu)、無線充電、數(shù)字鑰匙也在持續(xù)貢獻(xiàn)增量。智能駕駛方面，公司與地平線合作緊密，多種方案預(yù)研中，高算力、跨域融合、高性價(jià)比方案具有布局，公司也有望憑借多年的汽車電子經(jīng)驗(yàn)，在智駕領(lǐng)域復(fù)刻智艙領(lǐng)域的地位。精密壓鑄板塊公司在手訂單充足，客戶優(yōu)質(zhì)，公司計(jì)劃投入產(chǎn)能應(yīng)對未來增長，也將為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
　　客戶端優(yōu)化卓有成效，第一大客戶營收占比預(yù)計(jì)逐步降低，客戶結(jié)構(gòu)趨于多元化，頭部自主與頭部新勢力均有布局，目前也逐漸進(jìn)軍合資與海外客戶，潛在配套空間進(jìn)一步打開。
　　利潤端，仔細(xì)拆解出貨產(chǎn)品，得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利產(chǎn)品如HUD、聲學(xué)系統(tǒng)營收占比在提升，也受益于部分產(chǎn)品規(guī)?；?yīng)，即使考慮了2023年和2024年供應(yīng)鏈企業(yè)壓力較此前提升，公司汽車電子毛利率預(yù)期由22年的21.3%提升至25年的23.9%，公司毛利率預(yù)期由22年的22.1%提升至25年的24.5%，盈利增長進(jìn)一步打開。
　　投資分析意見：上調(diào)23-25年盈利預(yù)測，維持買入評級。平臺(tái)型企業(yè)已成，公司HUD領(lǐng)域的成功有望在其他產(chǎn)品復(fù)刻，公司將在智能化和輕量化賽道中進(jìn)一步成長。公司正處于充沛的訂單釋放的上行周期，但短期23-24年行業(yè)壓力猶在，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收為73/96/117億元（此前預(yù)期為76/100/123億元），考慮到公司毛利率存在上行預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測至5.2/7.6/9.9億元（此前預(yù)期為5.1/7.4/9.7億元），對應(yīng)PE為30/20/16倍。參考可比公司估值水平，基于客觀謹(jǐn)慎原則，我們給予公司23年40X的PE目標(biāo)，市值目標(biāo)208億，較23年6月19日市值的空間為35%，維持“買入”評級。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、終端價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期、客戶突破不及預(yù)期。