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投資要點(diǎn)
　　事件：6月一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)3.55%，前值3.65%；五年期LPR4.2%，前值4.3%。一年期LPR與五年期LPR全部調(diào)降10bps。此前市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)股資產(chǎn)端（長(zhǎng)端利率&匯率）擔(dān)憂使得估值重回低位，忽略了負(fù)債端改善的事實(shí)并低估了持續(xù)性。LPR如期下調(diào)后，更應(yīng)重視政策落地后經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期升溫，而非局限對(duì)險(xiǎn)資投資收益率的擔(dān)憂。
　　靴子落地。6月8日，多家銀行下調(diào)存款掛牌利率，其中2年期定期調(diào)普降10bps，2Y以上普降15bps。6月13日央行公告下調(diào)7天OMO中標(biāo)利率10bp至1.9%，隨后SLF、MLF等政策利率均跟隨性下調(diào)10bp。市場(chǎng)對(duì)本月LPR調(diào)降已形成共識(shí)，不過市場(chǎng)對(duì)各期限降幅上觀點(diǎn)仍有一定分歧。市場(chǎng)預(yù)期非對(duì)稱降息，即5年期LPR調(diào)低幅度可能會(huì)超過15bps，但是最終調(diào)整幅度為同步。金融數(shù)據(jù)低迷和宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期是本輪降息的主要原因之一，值得注意的是，本次LPR降息也可以看作針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策寬松的重要信號(hào)。
　　超調(diào)到位。自5月中旬以來(lái)，在中特估熱度回落的背景下，保險(xiǎn)板塊股價(jià)重回4月起漲點(diǎn)。5月8日至6月19日，A/H股保險(xiǎn)股持續(xù)回調(diào)，中國(guó)太保（A股：-20.3%；H股：-17.7%）、新華保險(xiǎn)（A股：-13.4%；H股：-15.0%）、中國(guó)人保（A股：-11.2%；H股：-7.6%）、中國(guó)平安（A股：-10.9%；H股：-12.1%）和中國(guó)人壽（A股：-8.0%；H股：13.0%）。我們認(rèn)為，近期人民幣匯率持續(xù)破“7整數(shù)關(guān)口”、高頻中觀數(shù)據(jù)顯示企業(yè)盈利仍處于低位、市場(chǎng)對(duì)昆明城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注抬頭等因素交織影響，是拖累板塊估值回調(diào)的重要原因。6月以來(lái)市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期逐步升溫，當(dāng)前LPR如期下調(diào)后，更應(yīng)重視政策落地后經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期升溫，而非局限對(duì)險(xiǎn)資投資收益率的擔(dān)憂。
　　靜候佳音。1）受壽險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期，2Q23以來(lái)頭部上市險(xiǎn)企新單數(shù)據(jù)繼續(xù)維持高增，6月增速在同期相對(duì)高基數(shù)下繼續(xù)維持高增。我們預(yù)計(jì)目前來(lái)看具體炒停售時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能采取“一司一策”的方案，部分中小公司于5月底已大面積產(chǎn)品下降，頭部公司當(dāng)前仍處于銷售窗口期，疊加存款利率下行、競(jìng)品表現(xiàn)一般、居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在低位，我們預(yù)計(jì)1H23上市險(xiǎn)企NBV同比增速排序?yàn)椋禾＃?25%）>平安（+20%）>國(guó)壽（+12%）>新華（+8%）。2）無(wú)需過度擔(dān)心3Q23新單數(shù)據(jù)壓力。即便預(yù)定利率下降（從3.5%到3.0%），對(duì)追求保本長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的客戶影響不大。產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，公司預(yù)計(jì)會(huì)推出分紅險(xiǎn)等利益共享新產(chǎn)品，同時(shí)考驗(yàn)隊(duì)伍的銷售能力，優(yōu)質(zhì)頭部公司有望受益。值得注意的是，相比2021年初重疾險(xiǎn)炒停后長(zhǎng)期健康險(xiǎn)銷售持續(xù)低迷不同的是，當(dāng)前儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)外部銷售環(huán)境是持續(xù)且明顯改善的，或者說(shuō)即使沒有炒停，儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)表現(xiàn)本來(lái)就不差。年初以來(lái)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，支撐2H23業(yè)務(wù)復(fù)蘇動(dòng)能。炒停本身不能帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)改善，但能從供給側(cè)提升隊(duì)伍的收入和展業(yè)信心。一方面，疫情三年以來(lái)隊(duì)伍和客戶面對(duì)面溝通減少，預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期下產(chǎn)品有漲價(jià)壓力，客戶咨詢購(gòu)買意愿提升。另一方面，隊(duì)伍收入企穩(wěn)有助于提升代理人信心，新增入口有望打開，迎來(lái)隊(duì)伍管理正循環(huán)。
　　投資建議：LPR下調(diào)靴子落地、保險(xiǎn)股超調(diào)到位、靜候負(fù)債端佳音。我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊本輪上漲，短期靠中特估催化，中期看負(fù)債端拐點(diǎn)驗(yàn)證，長(zhǎng)期需要宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)加持。板塊推薦：中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)人壽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)定利率下降使得產(chǎn)品吸引力下降銷售難度增加，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期