>> 國(guó)融證券-宏觀研究月報(bào)：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍較弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策枕戈待發(fā)-230619
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2023/6/20 |
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來(lái)源： |
國(guó)融證券 |
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作者： |
安青梁 |
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投資要點(diǎn)
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍較弱，同時(shí)內(nèi)部延續(xù)分化，本文主要從中歸納出以下幾點(diǎn)：
一是低基數(shù)效應(yīng)減少，消費(fèi)增速回落，其中可選消費(fèi)仍為主要支撐，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)消費(fèi)品則延續(xù)拖累，青年失業(yè)率持續(xù)上行，“就業(yè)-收入-消費(fèi)”的良性循環(huán)仍需進(jìn)一步打開(kāi)，后續(xù)關(guān)注消費(fèi)環(huán)比修復(fù)力度；
二是5月外需回落疊加基數(shù)提升，出口大幅下滑且低于預(yù)期，其中“一帶一路”沿線國(guó)家及新能源車仍是主要支撐，制造業(yè)則受出口拖累、PPI持續(xù)低位、企業(yè)盈利能力偏弱等影響，仍延續(xù)下滑，后續(xù)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下制造業(yè)將維持韌性；
三是地產(chǎn)投資拖累再次加大，單月來(lái)看各分項(xiàng)數(shù)據(jù)全面下滑，銷售持續(xù)弱于季節(jié)性，竣工數(shù)據(jù)相對(duì)仍維持高位，政策重心仍在“保交樓”。短期內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)政策邊際變化，如核心一二線城市非限購(gòu)區(qū)域放松等；
四是專項(xiàng)債發(fā)行偏慢導(dǎo)致狹義基金延續(xù)回落，但廣義基建不降反升，表明電力投資表現(xiàn)較好，后續(xù)關(guān)注第二批專項(xiàng)債落地情況及政策性金融工具出臺(tái)力度。
整體來(lái)看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比全面低于預(yù)期，不過(guò)受季節(jié)性影響環(huán)比增速較上月有所提升，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)更加明顯。好在以降息為標(biāo)志的新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策已經(jīng)開(kāi)始出臺(tái)，同時(shí)國(guó)常會(huì)表態(tài)將“已研究提出了一批政策措施來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)”，當(dāng)前至7月底中央政治局會(huì)議正處于政策的期待期，更多財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策有望協(xié)同發(fā)力，與“寬貨幣”形成合力，助力經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)。
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽
5月經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍較弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期持續(xù)升溫。生產(chǎn)方面，內(nèi)外需不振疊加去庫(kù)存，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)制約，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)則延續(xù)高位。需求方面，低基數(shù)效應(yīng)減少，消費(fèi)增速回落，其中可選消費(fèi)仍為主要支撐，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)消費(fèi)品則延續(xù)拖累；出口降幅大超預(yù)期，隨著前期積壓訂單持續(xù)釋放，基數(shù)提升疊加海外需求走弱，出口增速持續(xù)下滑，不過(guò)“一帶一路”沿線國(guó)家仍形成強(qiáng)支撐；投資方面，基建投資仍是主要支撐項(xiàng)，電力投資表現(xiàn)較好，制造業(yè)投資受海外需求下滑及企業(yè)利潤(rùn)承壓影響，維持韌性下滑狀態(tài)，地產(chǎn)投資拖累延續(xù)加大，單月來(lái)看各分項(xiàng)數(shù)據(jù)全面下滑，政策重心仍在“保交樓”。整體來(lái)看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，但受季節(jié)性影響環(huán)比增速則較上月有所提升，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)特征明顯。經(jīng)濟(jì)較弱下穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期持續(xù)升溫，目前貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向，OMO、SLF和MLF均被調(diào)降，汽車下鄉(xiāng)等促消費(fèi)政策也開(kāi)始落地，國(guó)常會(huì)表示要“研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，后續(xù)來(lái)看，仍需財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同發(fā)力，與“寬貨幣”形成合力，助力經(jīng)濟(jì)預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能較弱消費(fèi)仍處低位
5月社零同比增長(zhǎng)12.7%，預(yù)期13.6%，前值為18.4%；其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)11.5%，前值為16.5%。
5月社零較前值有所下滑，同比增速下滑至12.7%，主因去年5月疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)基數(shù)有所提升，內(nèi)生動(dòng)能較弱下社零仍低于預(yù)期，兩年平均增速為2.5%，與前值基本持平。不過(guò)環(huán)比來(lái)看，5月社零環(huán)比增速為0.42%，較前值有所走強(qiáng)，或因端午節(jié)及“618購(gòu)物”帶動(dòng)所致，但仍低于季節(jié)性。整體來(lái)看，消費(fèi)仍較謹(jǐn)慎。
可選消費(fèi)仍為主要支撐。基數(shù)提升可選消費(fèi)增速明顯下滑，化妝品類、服裝鞋帽、體育娛樂(lè)用品、金銀珠寶等，同比增速分別較前值下滑10-20個(gè)百分點(diǎn)，但從絕對(duì)增速來(lái)看仍為消費(fèi)主要支撐，同時(shí)5月汽車銷售也較前值有所下滑，但仍在24.2%的高位，從兩年平均增速來(lái)看，5月汽車類增速為2.1%，則較前值有所回升，政策支持下汽車仍表現(xiàn)較好；此外或受618影響，通訊器材5月增速為27.4%，較前值大幅提升，是本月消費(fèi)最大亮點(diǎn)；在局部二次感染影響下，中西藥也較5月增速有所回升。
受地產(chǎn)拖累，5月家用電器、建筑及裝潢材料仍維持低位，且同比增速較前值分別下滑4.6和3.4個(gè)百分點(diǎn)，此外由于去年石油價(jià)格大漲，5月石油及制品類同比增速為較前值大幅下滑9.4個(gè)百分點(diǎn)。
整體來(lái)看，受經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能較弱影響，消費(fèi)仍處低位，主因疫情三年居民資產(chǎn)負(fù)債仍有待修復(fù)，消費(fèi)仍偏謹(jǐn)慎，同時(shí)5月16-24歲青年失業(yè)率延續(xù)上升至20.8%，就業(yè)-收入-消費(fèi)良性循環(huán)有待進(jìn)一步向好。后續(xù)仍需政策進(jìn)一步扶持，目前新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)已落地，后續(xù)汽車仍將對(duì)消費(fèi)形成支撐。
外需回落疊加基數(shù)提升出口增速大幅下滑，制造業(yè)投資仍有韌性
5月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比-7.5%，預(yù)期增0.1%（Wind一致預(yù)期，下同），前值增8.5%；制造業(yè)投資同比6.0%，前值6.4%，當(dāng)月同比5.1%，略低于前值的5.3%。
5月出口增速為-7.5%，較前值大幅下滑16個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度大超預(yù)期，隨著前期積壓訂單持續(xù)釋放，基數(shù)提升疊加海外需求走弱，出口增速持續(xù)下滑。可以看到歐美制造業(yè)PMI較前值分別下滑至46.9%和44.8%，同時(shí)5月韓國(guó)及越南出口增速分別為-15.2%和-4.7%，整體均延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。從出口國(guó)別來(lái)看，5月我國(guó)對(duì)東盟、歐盟、美國(guó)、日本的出口增速均較前值有所下滑，下滑幅度在10-25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)環(huán)比
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