>> 申萬宏源(香港)-固生堂(02273.HK)聚焦中醫(yī)服務(wù)市場，自建并購持續(xù)推進(jìn)-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 4147KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
周文遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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固生堂聚焦于國內(nèi)民營中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場，通過線上和線下業(yè)務(wù)為患者提供全面的中醫(yī)醫(yī)療健康解決方案。目前公司擁有超過50家線下門店，主要覆蓋華東、華南和華北市場。考慮到現(xiàn)有門店的穩(wěn)健表現(xiàn)，線上業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，以及潛在并購和自建門店的持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2022-2025年，公司收入和調(diào)整后凈利潤的復(fù)合增速分別為30%和33%。我們預(yù)計(jì)23/24/25年的經(jīng)調(diào)整每股基本盈利分別為1.13元、1.50元和1.96元，分別同比增長30%/32%/30%。我們的目標(biāo)價為70.64港元，對應(yīng)23年56倍PE和24年42倍PE。目標(biāo)價對應(yīng)31%的上漲空間，首次覆蓋給予買入評級。
受益于行業(yè)政策支持，中醫(yī)診療市場有望實(shí)現(xiàn)快速增長。根據(jù)國家衛(wèi)健委和弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2022年中國中醫(yī)大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模為12,820億元，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模有望增長至18,160億元，2022-2025年復(fù)合增速為12%。其中，中醫(yī)診斷和治療服務(wù)的市場份額最高，2022年份額約為45%。受益于中醫(yī)藥行業(yè)的政策支持，隨著國內(nèi)人口老齡化趨勢的不斷發(fā)展，各類慢性病患病率的提升，預(yù)計(jì)中醫(yī)診斷和治療服務(wù)市場規(guī)模，有望從2022年的5,760億元增長至2025年的9,890億元，2022-2025年復(fù)合增速為20%。
線上、線下業(yè)務(wù)同步發(fā)展，過往業(yè)績優(yōu)秀。通過內(nèi)生和外延并購，2019-2022年公司收入和調(diào)整后凈利潤復(fù)合增速分為22%和38%。隨著公司線上、線下業(yè)務(wù)的同步發(fā)展，就診人次從2018年的144萬增長至2022年的295萬，復(fù)合增速為20%。為方便患者解決就醫(yī)需求，公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場覆蓋，目前公司運(yùn)營多個線上渠道，包括公司官網(wǎng)、微信小程序等，線上業(yè)務(wù)已覆蓋全國超過300個城市。隨著公司OMO模式的發(fā)展，2020年以來線上業(yè)務(wù)的收入實(shí)現(xiàn)快速增長，從2020年的2,400萬元增長至2022年的2.6億元，復(fù)合增速為228%，收入占比從2020的3%提升至2022年的16%。
豐富的中醫(yī)師資源，自有醫(yī)生貢獻(xiàn)占比有望提升。公司擁有豐富的中醫(yī)師資源，并通過醫(yī)生合伙人計(jì)劃建立穩(wěn)定的醫(yī)生合作關(guān)系。2022年公司線上和線下網(wǎng)絡(luò)共覆蓋超過2.9萬名中醫(yī)師，其中高級職稱醫(yī)師占比約為40%。此外，公司加強(qiáng)名醫(yī)工作室建設(shè)，截至2022年底，公司擁有超過30個名醫(yī)工作室，通過師帶徒模式，傳承名醫(yī)經(jīng)驗(yàn)。此外，通過加強(qiáng)自有醫(yī)師的隊(duì)伍建設(shè)和培養(yǎng)，未來自有醫(yī)師的業(yè)績貢獻(xiàn)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。
首次覆蓋給予買入評級。我們預(yù)計(jì)23/24/25年的經(jīng)調(diào)整每股基本盈利分別為1.13元、1.50元和1.96元，分別同比增長30%/32%/30%。我們的目標(biāo)價為70.64港元，對應(yīng)23年56倍PE和24年42倍PE。目標(biāo)價對應(yīng)31%的上漲空間，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：疫情或?qū)⒂绊戦T店客流量；并購標(biāo)的或自建門店進(jìn)展低于預(yù)期；醫(yī)生流失；來自其他中醫(yī)服務(wù)提供商的競爭加劇。
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