>> 中信證券-固生堂(02273.HK)2022年年報點評：全年兌現(xiàn)高增長，全國擴張持續(xù)深化-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
717KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳竹,宋碩,沈睦鈞 |
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此報告為加密報告 |
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疫情下業(yè)績快速增長，符合預期。盈利水平穩(wěn)中有升，線上線下協(xié)同持續(xù)兌現(xiàn)。擬收購昆山明泰和無錫李同豐醫(yī)院，長三角區(qū)域擴張繼續(xù)推進。商業(yè)模式備受政策鼓勵，立體網(wǎng)絡(luò)布局加深行業(yè)影響力。
▍2022年疫情下業(yè)績快速增長，符合預期。公司2022年實現(xiàn)收入16.25億元，同比增長18.3%；凈利潤1.83億元，同比增長136.2%；扣非后歸母凈利潤1.66億元，同比增長287.5%。得益于精細化運營和成熟的OMO模式，公司在疫情影響下實現(xiàn)快速增長，符合預期。公司2022年全年實現(xiàn)毛利率30.7%（同比-14.5pcts），主要由于公司業(yè)務(wù)重組導致的統(tǒng)計方式改變。剔除業(yè)務(wù)重組影響，2022公司毛利率為45.6%，同比+0.4pct，表現(xiàn)穩(wěn)定。公司銷售費用率為12.8%，同比-17.3pcts，主要由于業(yè)務(wù)重組導致的地區(qū)經(jīng)營開支減少；行政費用率為6.2%，同比-11.9pcts，主要由于去年同期產(chǎn)生的一次性以股份為基礎(chǔ)的付款。
▍盈利水平穩(wěn)中有升，線上線下協(xié)同持續(xù)兌現(xiàn)。2022年，公司提供醫(yī)療健康解決方案實現(xiàn)收入15.96億元，同比增長18.8%；銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.29億元，同比下降0.9%。2022年，公司提供醫(yī)療健康解決方案的毛利率為45.7%，同比+0.5pct，保持穩(wěn)定；醫(yī)療健康產(chǎn)品銷售毛利率為39.7%，同比-4.8pcts，主要由于線上促銷以吸引新客戶所致。2022年，公司來自線下醫(yī)療機構(gòu)的收入為13.65億元，同比增長12.0%。來自線上醫(yī)療健康平臺的收入為2.60億元，同比增長69.5%，高速增長主要由于河南省、四川省、湖北省和湖南省等地區(qū)線上客戶數(shù)量增長，以及線上業(yè)務(wù)的客戶訪問量增加。我們認為，在2022年疫情影響較大的情況下，公司線上線下協(xié)同的優(yōu)勢得到體現(xiàn)，未來該優(yōu)勢有望繼續(xù)增加公司抗風險能力，持續(xù)助力公司健康發(fā)展。
▍擬收購昆山明泰和無錫李同豐醫(yī)院，長三角區(qū)域擴張繼續(xù)推進。3月18日，公司發(fā)布公告，公司附屬公司廣東固生堂擬以1620萬元收購昆山明泰的100%股權(quán)，以2300萬元收購無錫李同豐醫(yī)院的100%股權(quán)。繼2022年11月收購上海千誠護理院和杭州回元堂國藥館之后，公司在長三角核心區(qū)域再下兩城，后續(xù)順利整合之后有望增強固生堂在華東地區(qū)市場份額，同時與公司其他地區(qū)醫(yī)療機構(gòu)及在線醫(yī)療平臺形成協(xié)同效應，未來長三角一體化戰(zhàn)略布局值得期待。
▍商業(yè)模式備受政策鼓勵，立體網(wǎng)絡(luò)布局加深行業(yè)影響力。黨的二十大報告提出“促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展”，政策明確利好中醫(yī)藥在新時代的發(fā)展。公司通過自建及戰(zhàn)略性收購實現(xiàn)快速擴張，通過醫(yī)聯(lián)體合作、互聯(lián)網(wǎng)診療等推動優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉，積極響應國家關(guān)于促進中醫(yī)藥事業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的號召。公司2022年新增8家門店（截至2022年底公司已合計擁有48家門店和5家藥房），全年新進鄭州、溫州等核心城市，2022年底到2023年初公司持續(xù)加速在長三角地區(qū)布局，其后自建及并購規(guī)劃順利持續(xù)推進，預計公司長期競爭力得到強化，公司在行業(yè)內(nèi)的占有率和影響力有望持續(xù)加深。
▍風險因素：政策變動超預期風險；收購整合不及預期風險；中醫(yī)醫(yī)療行業(yè)競爭風險；公司擴張不及預期風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司為全國新中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭機構(gòu)，線上線下診療體系完備。考慮到疫情放開后的短期沖擊，小幅調(diào)整公司2023-2024年基本每股收益EPS預測至1.34/1.80港元（原預測為1.36/1.83港元）并新增2025年預測2.42港元。參照可比公司愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療2023年平均48x PE（均為中信證券研究部預測），給予公司2023年48x PE，對應目標價64港元，維持“買入”評級。
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