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事件：
　　2023年3月17日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.25億元人民幣（同比+18.4%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)183.6百萬(wàn)元（同比扭虧，2021年虧損506.9百萬(wàn)元）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)200.8百萬(wàn)元人民幣（同比+28.1%）。其中調(diào)整的項(xiàng)目是：1）與公司的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)股債券有關(guān)的按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)；2）與根據(jù)首次公開發(fā)售前購(gòu)股權(quán)計(jì)劃授出的購(gòu)股權(quán)有關(guān)的以權(quán)益結(jié)算以股份為基礎(chǔ)的付款；3）上市開支。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，疫情不改發(fā)展節(jié)奏，業(yè)務(wù)韌性十足
　　公司2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，在22年疫情多地散發(fā)、多城封控的背景下依舊實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，韌性十足。公司收入增長(zhǎng)的原因主要系：1）量?jī)r(jià)齊升，客單價(jià)由513元提升至552元，客流量從267萬(wàn)人次提升至295萬(wàn)人次；2）線上&線下結(jié)合的商業(yè)模式得到驗(yàn)證，線上收入增速亮眼；3）中醫(yī)師資源豐富，自有醫(yī)生體系逐步完善，收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)提高等。
　　拆分收入結(jié)構(gòu)，2022年公司醫(yī)療健康解決方案貢獻(xiàn)營(yíng)收15.96億元/毛利4.88億元人民幣、銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入0.29億元/毛利0.11億元人民幣。從盈利能力看，集團(tuán)整體毛利率30.7%（去年同期45.2%），同比下降主要系公司內(nèi)部業(yè)務(wù)重組，線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)不再承擔(dān)營(yíng)銷職能，使用權(quán)資產(chǎn)和線下機(jī)構(gòu)折舊攤銷等開支并入銷售成本，因而帶來(lái)毛利率的整體下降。經(jīng)調(diào)整后公司整體毛利率45.6%，其中提供醫(yī)療健康解決方案45.7%、銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品39.7%。從結(jié)算方式看，公司2022年收入醫(yī)保占比28.8%，其中社會(huì)統(tǒng)籌15.8%、個(gè)人賬戶13.0%，整體同比去年上升23%。
　　從旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)布局看，截至報(bào)告期末，公司共經(jīng)營(yíng)48家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、5家線下藥房，同時(shí)與13個(gè)第三方線上平臺(tái)關(guān)聯(lián)，疫情下公司版圖依舊實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，期待后續(xù)對(duì)于業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。
　　院內(nèi)制劑初步落地，期待未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)
　　2022年12月，公司首個(gè)中藥院內(nèi)制劑通竅止涕鼻舒顆粒（適用于過(guò)敏性鼻炎、鼻竇炎、腺樣體肥大及鼾癥）取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)中藥制劑備案憑證，公司的中藥院內(nèi)制劑實(shí)現(xiàn)落地，未來(lái)有望持續(xù)將老牌藥方實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，為業(yè)績(jī)提供貢獻(xiàn)。
　　堅(jiān)持顧客為本，口碑運(yùn)營(yíng)效果拔群，會(huì)員模式持續(xù)為公司提振業(yè)績(jī)
　　公司堅(jiān)持口碑運(yùn)營(yíng)，持續(xù)積累客戶資源，截至報(bào)告期末，公司累計(jì)客戶2.73百萬(wàn)人（去年同期2.18百萬(wàn)人），2022年度新增客戶55.20萬(wàn)人（去年同期52.68萬(wàn)人），回頭率64%，次均消費(fèi)552元（去年同期513元）。公司推行的會(huì)員制客戶運(yùn)營(yíng)體系十分成功，報(bào)告期末公司有消費(fèi)記錄的會(huì)員人數(shù)20.31萬(wàn)人（去年同期13.83萬(wàn)人），會(huì)員回頭率86.4%，會(huì)員平均消費(fèi)2673元（非會(huì)員客戶平均消費(fèi)1596元），幫助公司與客戶建立深厚聯(lián)系，患者粘性和由此帶來(lái)的收入同步提高。
　　新并購(gòu)落地，華東地區(qū)未來(lái)發(fā)展可期
　　2023年3月19日公司發(fā)布公告收購(gòu)昆山明泰和無(wú)錫李同豐醫(yī)院100%股權(quán)，2022年兩家醫(yī)院收入合計(jì)約3300萬(wàn)元、凈利率約10%，我們期待公司已經(jīng)收購(gòu)的一系列新門店的業(yè)績(jī)釋放，以及今年預(yù)計(jì)新收購(gòu)的7~8家門店的逐步落地。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們持續(xù)看好公司未來(lái)內(nèi)生&外延增長(zhǎng)的能力，預(yù)計(jì)2023-2025年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入21.49/27.92/36.06億元人民幣，同比增長(zhǎng)32%/30%/29%；2023-2025年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42/3.22/4.32億元人民幣，同比增長(zhǎng)32%/34%/34%。對(duì)應(yīng)P/E 43/32/24x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。