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事件：收購昆山明泰、無錫李同豐醫(yī)院100%股權(quán)。3月18日，固生堂發(fā)布公告，宣布分別以1620、2300萬元收購江蘇昆山明泰門診部、無錫李同豐醫(yī)院100%股權(quán)。兩家機(jī)構(gòu)均為醫(yī)保定點(diǎn)。據(jù)各機(jī)構(gòu)微信公眾號(hào)：
　　1）昆山明泰：15年成立，營業(yè)面積1700平，設(shè)有中醫(yī)科、內(nèi)科、婦科、醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)科等科室。
　　2）李同豐醫(yī)院：百年老字號(hào)，名中醫(yī)坐鎮(zhèn)。設(shè)有中醫(yī)內(nèi)科、婦科及不孕不育、腫瘤及風(fēng)濕病、心腦血管病、糖尿病、兒科、針灸推拿、中藥點(diǎn)痣及中醫(yī)美容、營養(yǎng)健康等?？崎T診。李同豐醫(yī)院優(yōu)質(zhì)醫(yī)師資源豐富，擁有國家級(jí)名中醫(yī)趙景芳、李七一等多名專家。
　　江浙滬為公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，看好機(jī)構(gòu)整合后的發(fā)展?jié)摿?。江浙滬一帶?duì)中醫(yī)文化接受度較高，患者消費(fèi)能力及消費(fèi)意愿較強(qiáng)，公司持續(xù)加碼江浙滬布局。本次收購前，公司已在江蘇布局7家門店（無錫2家+蘇州3家+南京2家），浙江布局8家機(jī)構(gòu)、上海布局8家機(jī)構(gòu)；去年11月也與浙江金控、浙江中醫(yī)藥集團(tuán)等多方聯(lián)合，擬設(shè)立10億元中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金。
　　公司收購整合經(jīng)驗(yàn)豐富，昆山明泰和李同豐落地后，公司將持續(xù)整合供應(yīng)鏈，引入優(yōu)質(zhì)醫(yī)師資源，兩家機(jī)構(gòu)收入體量及利潤率均有望大幅提升。其中，昆山明泰可連接上海和蘇州，有望進(jìn)一步推進(jìn)滬蘇區(qū)域中醫(yī)醫(yī)療一體化；李同豐醫(yī)院原有醫(yī)師資源豐富，公司也考慮將原有的南禪寺醫(yī)院與其相整合，預(yù)計(jì)未來有望成為無錫代表性機(jī)構(gòu)。
　　短期業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng)，中長期綁定醫(yī)師資源核心壁壘穩(wěn)固。
　　目前，固生堂已公布52家機(jī)構(gòu)，22Q4以來新增8家機(jī)構(gòu)=上海1家（22年11月千誠護(hù)理院）+深圳1家（22年12月隆樺店）+浙江3家（22年10月杭州大同、22年11月杭州回元堂、22年12月溫州鹿城店）+江蘇2家（23年3月昆山明泰、無錫李同豐）、鄭州1家（22年12月金水店）。我們預(yù)計(jì)，除江浙滬一帶，未來重點(diǎn)拓張區(qū)域包括但不限于：北京（一線城市低滲透率+高消費(fèi)力）、四川/湖北/湖南?。?2年線上業(yè)務(wù)高增，可作為衡量線下需求的前瞻指標(biāo)）。
　　短期來看，1）內(nèi)生：疫后修復(fù)明顯，新老機(jī)構(gòu)爬坡步入正軌；2）外延：拓店節(jié)奏持續(xù)，老城加密+二線拓張穩(wěn)步推進(jìn)。中長期來看，1）政策支持中醫(yī)藥發(fā)展，公司持續(xù)受益于行業(yè)紅利；2）公司已和多家第一梯隊(duì)公立醫(yī)院深度合作，綁定醫(yī)師資源的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)壁壘高并且持續(xù)加固。3）擴(kuò)張確定性強(qiáng)，未來全國百家門店可期。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22/28/36億元，同比增長35%/29%/27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6/3.5/4.6億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為45/33/25倍。公司線上業(yè)務(wù)處快速發(fā)展階段，線下業(yè)務(wù)在全國有序擴(kuò)張，未來有望繼續(xù)通過強(qiáng)大的醫(yī)師綁定能力、以及精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化及數(shù)字化的管理運(yùn)營，搶占市場(chǎng)份額，強(qiáng)化龍頭地位。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變化、機(jī)構(gòu)爬坡/拓店不及預(yù)期；醫(yī)師資源流失；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。