>> 國信證券-固生堂(02273.HK)2022年年報點評：中醫(yī)診療服務(wù)龍頭快速成長，經(jīng)營管理韌性強(qiáng)-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 713KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳益凌,張超 |
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2022年收入穩(wěn)健增長，歸母凈利潤扭虧為盈。2022年公司營收16.25億元（+18.4%），歸母凈利潤1.84億元，實現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整溢利凈額2.01億元（+28.1%）。在2022年抗擊新冠疫情的宏觀環(huán)境下，公司醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的30家線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)平均停業(yè)約31天，對營收造成負(fù)面影響，但全年仍保持較快增長，利潤快速釋放，彰顯中醫(yī)診療賽道的高景氣和公司經(jīng)營管理的韌性?？蛻艋仡^率為64.0%，同比增加1.2個百分點。就診次均消費上升至552元，同比增長7.6%，客戶認(rèn)可度不斷提高。2022年線上醫(yī)療健康平臺實現(xiàn)收入2.6億，同比增長69.5%。
自建和并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，院內(nèi)制劑取得突破性進(jìn)展。2022年公司按照既定策略實現(xiàn)高質(zhì)量的業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張，于鄭州、深圳及溫州自建的三家機(jī)構(gòu)于2022年12月開業(yè)，并在年內(nèi)完成4家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的并購，涉及北京、杭州、上海等核心城市。公司在保證原有區(qū)域業(yè)績穩(wěn)定增長的同時，不斷提高醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的地理覆蓋范圍及市場占有率。2022年12月，公司首個中藥院內(nèi)制劑—通竅止涕鼻舒顆粒從廣東省藥監(jiān)局取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)中藥制劑備案憑證，標(biāo)志著中藥院內(nèi)制劑發(fā)展取得了實質(zhì)性進(jìn)展。作為醫(yī)療解決方案產(chǎn)品化的一大步，獲得該注冊批準(zhǔn)可以提高公司的處方效率，更好地實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的商業(yè)化。
中醫(yī)診療服務(wù)市場空間廣闊，公司定位基層中醫(yī)服務(wù)龍頭。中醫(yī)診斷和醫(yī)療服務(wù)市場從2015年的千億左右迅速成長為4000多億的規(guī)模，民營占比不斷提升。固生堂是國內(nèi)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的民營龍頭企業(yè)，在線上和線下的中醫(yī)診療市場中份額領(lǐng)先。公司擁有成熟的行業(yè)品牌知名度，已初步建立了覆蓋國內(nèi)一線和次一線城市的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，積累了富有經(jīng)驗和覆蓋面廣泛的醫(yī)師資源。中醫(yī)診療是國家鼓勵支持的大方向，政策環(huán)境明朗，市場需求景氣度高，公司擁有良好的異地復(fù)制擴(kuò)張和內(nèi)生成長動力。
風(fēng)險提示：新冠疫情影響、并購整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險。
投資建議：公司是基層中醫(yī)服務(wù)龍頭，給予“買入”評級。
預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為2.49/3.29/4.30億元，同比增長35.7%/32.2%/30.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE=47.5/35.9/27.4x。結(jié)合絕對估值和相對估值，公司的一年期合理股價為64.76-70.65港幣，相較當(dāng)前股價56.00（2023-4-4）有15.6-26.2%溢價空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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