>> 國海證券-固生堂(02273.HK)點評報告：中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭，開啟新一輪高質(zhì)量擴(kuò)張期-230325
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周小剛 |
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事件:
固生堂發(fā)布公告：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.25億元(+18.4%)；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)凈利潤2.01億元(+28.1%)；實現(xiàn)凈利潤1.84億元，2021年凈虧損5.07億元。業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點:
線下業(yè)務(wù)有韌性。2022年公司線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入13.65億元，同比增長12.0%，占收比84%。新冠疫情導(dǎo)致公司30家線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)在2022年平均停業(yè)約31天，公司取得該業(yè)績較為優(yōu)異。
線上業(yè)務(wù)高增長。2022年公司線上醫(yī)療健康平臺收入2.60億元，同比增長69.5%，占收比16%。主要是由于客戶訪問量的增長，以及河南、四川、湖北、湖南等部分非OMO地區(qū)的線上業(yè)務(wù)增長迅速。
主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)健康增長。診療量：2022年客戶就診量294.5萬人次(+10.2%)、次均消費552元(+7.5%)；年新增客戶55萬人，客戶回頭率64%(+1.2pct)。會員：截至2022年產(chǎn)生過實際消費的會員人數(shù)增長至20萬人(+47%)，2022年會員就診量90萬人次，占比30%；會員回頭率86.4%，會員平均消費2673元/人，是非會員平均消費的1.7倍。醫(yī)保：2022年醫(yī)保占收入的比為28.8%(+1.0pct)，其中統(tǒng)籌賬戶占收比15.8%(+2.6pct)、個人賬戶占收比13.0%(-1.6pct)。
門店擴(kuò)張、院內(nèi)制劑、自有醫(yī)生體系建設(shè)等經(jīng)營戰(zhàn)略持續(xù)較快推進(jìn)。門店：截至2022年底，公司在北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波、無錫、杭州、鄭州、溫州14個城市擁有及經(jīng)營48家醫(yī)療機(jī)構(gòu)；加上2023年1月完成收購的上海千誠護(hù)理院、杭州回元堂國藥館，以及2023年3月宣布收購的無錫李同豐、昆山明泰，若完成收購后醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)將增長至52家，持續(xù)擴(kuò)張。院內(nèi)制劑：2022年12月，公司首個中藥院內(nèi)制劑——通竅止涕鼻舒顆粒取得廣東省藥監(jiān)局備案，該產(chǎn)品在公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)中歷經(jīng)超過5年臨床驗證，適用于過敏性鼻炎、鼻竇炎、腺樣體肥大及鼾癥。院內(nèi)制劑的推出有利于實現(xiàn)醫(yī)療健康解決方案的產(chǎn)品化和標(biāo)準(zhǔn)化，提高處方效率；公司進(jìn)一步加大研發(fā)投入，在脫發(fā)、鼻炎、不孕不育及消化癥狀等方面的幾個品種院內(nèi)制劑已完成試生產(chǎn)，并計劃申報。自有醫(yī)生：公司名醫(yī)傳承工作室及OMO平臺對青年醫(yī)師的培養(yǎng)已經(jīng)初見成效，將繼續(xù)培養(yǎng)打造高素質(zhì)青年醫(yī)師團(tuán)隊。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到疫情等公共衛(wèi)生事件帶來的不確定性，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為21.45億元、27.99億元、36.51億元，同比增長32%、31%、30%；歸母凈利潤分別為2.46億元、3.27億元、4.34億元，同比增長34%、33%、33%。公司是連鎖中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭，目前已布局全國14個城市，成長性突出。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險，并購事項的不確定性，人力資源風(fēng)險，商譽(yù)減值風(fēng)險，醫(yī)療事故風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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