>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看待6月LPR報(bào)價(jià)的變化-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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最新出來的6月1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.20%，均較5月報(bào)價(jià)下調(diào)10BP。由于此前OMO與MLF利率已經(jīng)下調(diào)，LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)在市場預(yù)期之內(nèi)。
2023年6月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布6月貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）。
1年期LPR為3.55%，較上月調(diào)降10BP。5年期以上LPR為4.2%，也較上月調(diào)降10BP。這是2020年以來第一次兩者有著相同的降幅。
1年期LPR下調(diào)10BP，處于市場預(yù)期的上限。這主要是因?yàn)槿ツ?年期LRP降幅偏低，在通脹讀數(shù)走弱的環(huán)境下，現(xiàn)在實(shí)際短期貸款利率已經(jīng)處于偏高水平，和MLF利率同等幅度的下調(diào)10BP可以更好引導(dǎo)銀行降低實(shí)際短期貸款利率，為微觀主體減負(fù)；更大力度下調(diào)缺少必要性。
從2022年一季度至2023年一季度，GDP平減指數(shù)當(dāng)季同比從3.41%降至0.94%，下降了2.47pct。
在這期間，1年期LPR在2022年1月與2022年8月分別下調(diào)了10BP與5BP，合計(jì)下調(diào)了15BP。
5年期LPR在2022年1月、2022年5月與2022年8月分別下調(diào)了5BP、15BP與15BP，合計(jì)下調(diào)了35BP。
5年期LPR下調(diào)10BP，低于2022年5月和8月的降幅（當(dāng)時(shí)均下調(diào)15BP），處于市場預(yù)期的下限。我們理解一個(gè)可能的原因是，政策視角下今年房價(jià)同比與環(huán)比表現(xiàn)要略好于去年。去年從年初開始，70大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比連續(xù)10個(gè)月下降，環(huán)比連續(xù)11個(gè)月負(fù)增長；而今年前5個(gè)月70大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比在正增長區(qū)間，同比雖然為負(fù)，但降幅逐步收窄。
5年期LPR會(huì)影響居民的購房行為，是政策穩(wěn)定房價(jià)、地價(jià)與預(yù)期的重要手段，其調(diào)整應(yīng)該會(huì)參考房價(jià)表現(xiàn)。
以70大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)來看，2022年房價(jià)較弱，其同比增速在1-10月單邊下行，11-12月低位企穩(wěn)。其環(huán)比增速在1月份為零，在2-12月份均為負(fù)值，月均值為-0.21%。
2023年前5個(gè)月，房價(jià)有所修復(fù)，其同比增速逐月上行，至5月同比增速已經(jīng)從去年年底的-2.3%升至-0.5%；環(huán)比增速在1月份為零，2-5月轉(zhuǎn)正。
所以相對(duì)應(yīng)的，2022年央行給了5年期LPR更高的降幅，而對(duì)于今年6月的5年期LPR給了略低一些的降幅。
另一個(gè)可能的原因是，對(duì)房價(jià)表現(xiàn)偏弱的城市而言，LPR已經(jīng)不會(huì)對(duì)房貸利率的下降空間形成硬約束。去年9月之前，全國首套房貸利率下限是5YLPR-20BP，部分城市的房貸利率下降空間受到限制，所以去年央行給予5年期LPR更大降幅，除直接降低房貸利率外，還兼有拓寬房貸利率下限的訴求。但今年年初，央行已經(jīng)建立起首套房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，房價(jià)同比與環(huán)比連續(xù)三個(gè)月下降的城市，可以階段性調(diào)整或取消下限，房貸利率降幅不會(huì)受到5年期LPR的限制，央行繼續(xù)給5年期LPR較高降幅的必要性減弱。所以從這個(gè)邏輯上來說，后續(xù)有沒有新的“因城施策”的信息出來才是關(guān)鍵。
今年1月初，央行發(fā)布《關(guān)于建立新發(fā)放首套住房個(gè)人住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長效機(jī)制的通知》。
《通知》指出，自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二個(gè)月為評(píng)估期，對(duì)當(dāng)?shù)匦陆ㄉ唐纷≌N售價(jià)格變化情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。
對(duì)于評(píng)估期內(nèi)新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。地方政府按照因城施策原則，可自主決定自下一個(gè)季度起，階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》可虡I(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。人民銀行分支機(jī)構(gòu)、銀保監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)指導(dǎo)省級(jí)市場利率定價(jià)自律機(jī)制配合實(shí)施。
沒有非對(duì)稱下調(diào)、顯著偏向5年期對(duì)市場來說可能帶來一定程度預(yù)期修正；但實(shí)際上，LPR下調(diào)仍是一個(gè)積極信息：（1）LPR至少如期下調(diào)，確認(rèn)了逆周期政策仍在繼續(xù)，以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)包含著適度穩(wěn)地產(chǎn)；（2）標(biāo)志著穩(wěn)增長的政策重心已經(jīng)從金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端，即著力于擴(kuò)大融資需求。6月16日國常會(huì)明確指出，“具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)”，后續(xù)一段時(shí)期應(yīng)該是財(cái)政政策與金融政策密集落地期。
6月16日國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施。
會(huì)議圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施。
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)。
對(duì)于債券而言，LPR調(diào)降的影響理論上偏負(fù)面，只是由于5年期LPR降幅處于市場預(yù)期下限，報(bào)價(jià)出來后利率反而有所下行。但需注意的是，穩(wěn)增長政策的重心已經(jīng)從負(fù)債端向資產(chǎn)端切換。對(duì)于下一階段來說，資產(chǎn)端政策穩(wěn)增長、PPI觸底對(duì)于利率定價(jià)來說是兩個(gè)負(fù)面線索；對(duì)于權(quán)益而言，WIND全A指數(shù)至6月20日較6月7日低點(diǎn)反彈已有3.4%，市場的兩個(gè)定價(jià)線索也較為明確，一是經(jīng)濟(jì)基本面從放緩至低位筑底；二是政策逆周期，市場會(huì)隨時(shí)根據(jù)新的信息，對(duì)兩個(gè)線索下的預(yù)期斜率進(jìn)行修正。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)銷售與
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