>> 申萬宏源-東材科技(601208)加速成長的平臺型新材料企業(yè)，多賽道布局前景可期-230620
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 3042KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司是國內(nèi)加速成長的平臺型新材料企業(yè)，持續(xù)推進“1+3”戰(zhàn)略布局。近年來，公司以新型絕緣材料為基礎，重點發(fā)展光學膜材料、電子材料、新能源材料、環(huán)保阻燃材料等系列產(chǎn)品，加速推進“1+3”發(fā)展戰(zhàn)略，平臺型產(chǎn)業(yè)布局日益清晰。公司擁有電工絕緣材料產(chǎn)能4萬噸、新能源材料產(chǎn)能4萬噸、光學膜材料產(chǎn)能9.5萬噸、電子材料產(chǎn)能8.8萬噸、環(huán)保阻燃材料產(chǎn)能3.7萬噸，在建特種功能聚酯薄膜1、2號線共計產(chǎn)能4萬噸，光學膜材料產(chǎn)能10.5萬噸，電子樹脂材料16.5萬噸。
內(nèi)生外延全方位、大規(guī)模布局光學膜材料，產(chǎn)能釋放疊加需求回暖帶動業(yè)務底部反轉。隨著消費電子悲觀預期觸底，行業(yè)復蘇將推動產(chǎn)業(yè)鏈景氣回暖。光學級PET聚酯基膜是光電產(chǎn)業(yè)鏈前端的核心原材料，2012年公司成立江蘇東材，切入光學膜領域，2020年，公司收購山東勝通，不斷擴充光學聚酯基膜產(chǎn)能。同時公司著重發(fā)力高端品種，先后投資建設用于制造MLCC離型膜基膜、高端抗蝕干膜基膜、偏光片離保膜基膜等產(chǎn)品的產(chǎn)能。此外公司逐步向下游涂布領域拓展，2015年收購金張科技51%股權（目前持股24.54%），投資建設“年產(chǎn)1億平方米功能膜材料產(chǎn)業(yè)化項目”，產(chǎn)業(yè)鏈體系日趨完善。
電子樹脂產(chǎn)能+品類持續(xù)擴張，國產(chǎn)化替代背景下，公司業(yè)務加速成長。受益全球PCB產(chǎn)業(yè)向我國轉移，電子樹脂及覆銅板行業(yè)逐步國產(chǎn)化，市場空間廣闊。5G、AI及新能源等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展推動覆銅板向高頻高速板演進，帶來電子樹脂增量空間的同時也對其提出了新的產(chǎn)品要求。公司抓住國產(chǎn)化替代機遇，投資建設“5200噸高頻高速PCB用特種樹脂”、“6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體”、“16萬噸高性能樹脂及甲醛”項目，目前電子樹脂產(chǎn)能8.8萬噸，在建產(chǎn)能16.5萬噸，產(chǎn)能+品類持續(xù)擴張，成長動力充足。
新能源材料、工業(yè)絕緣材料、阻燃材料等業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，積極拓展新業(yè)務領域。公司以新型絕緣材料為切入點，深度挖掘新能源行業(yè)的配套需求，加快燃料電池用質(zhì)子交換膜產(chǎn)業(yè)化項目建設，積極布局PP復合銅箔項目，不斷拓展公司新能源材料業(yè)務，目前均取得較快進展。此外，公司增資入股韓國光刻膠材料企業(yè)Chemax公司，結合自身有機合成能力以及Chemax在KrF、ArF光刻膠單體等材料方面的深厚積累，助力我國先進光刻膠材料的自主供應。
盈利預測與估值：公司立足絕緣材料，著重布局光學膜材料和電子樹脂等領域，“1+3”平臺型產(chǎn)業(yè)布局日益清晰，產(chǎn)能擴展和品種拓展帶來高速成長。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.09、7.40、9.89億元，當前市值對應PE為22、15、12X，首次覆蓋，給予“增持“評級。
風險提示：1）電子消費品等終端需求不及預期；2）光學基膜、電子樹脂新產(chǎn)能建設及導入不及預期；3）原材料供應及價格大幅波動。
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