>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-盤古智能：風力潤滑系統(tǒng)領(lǐng)先企業(yè)，新業(yè)務逐漸放量-230620
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 761KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，盤古智能2.51分，位于總分的34.2%分位。盤古智能于2023年6月19日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算盤古智能AHP得分為2.51分，位于非科創(chuàng)體系總分34.2%分位，處于中游偏上水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算盤古智能AHP得分為2.75分，位于非科創(chuàng)體系總分的39.2%分位，處于上游偏下水平。假設以75%入圍率計，中性預期情形下，盤古智能網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0347%、0.0268%。
風電潤滑系統(tǒng)領(lǐng)先企業(yè)，客戶覆蓋知名風機設備制造商。盤古智能是一家主要從事集中潤滑系統(tǒng)及其核心部件研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要應用于風力發(fā)電、工程機械、軌道交通等領(lǐng)域。公司深耕集中潤滑系統(tǒng)領(lǐng)域多年，在其結(jié)構(gòu)設計、精密加工、產(chǎn)品檢測等生產(chǎn)環(huán)節(jié)積累了豐富的制造經(jīng)驗和工藝技術(shù)優(yōu)勢。在風力潤滑系統(tǒng)領(lǐng)域，公司具有較強的市場地位，產(chǎn)品覆蓋了多數(shù)國內(nèi)外知名風機設備制造商，包括金風科技、遠景能源等國內(nèi)知名企業(yè)及維斯塔斯、通用電氣等國際知名企業(yè)，2018-2020年，公司在風力發(fā)電類集中潤滑系統(tǒng)每年國內(nèi)市場占有率均達40%以上。
工程機械與軌交實現(xiàn)小批量供貨，液壓裝置系統(tǒng)有望成為下一個突破口。公司積極擴展集中潤滑系統(tǒng)在工程機械、軌道交通等其他應用領(lǐng)域的業(yè)務。在工程機械領(lǐng)域，公司研發(fā)的盾構(gòu)機集中潤滑系統(tǒng)已經(jīng)通過中鐵裝備的可靠性測試認證，開始小批量在盾構(gòu)設備上投入使用；在軌道交通領(lǐng)域，公司的輪緣潤滑系統(tǒng)能夠克服車輪周圍氣流和高速風的影響，已通過中國中車的產(chǎn)品測試，進入小批量交付階段。同時，公司積極研發(fā)液壓裝置系統(tǒng)，其核心零部件皆由公司自主研發(fā)和制造，已通過了金風科技的裝機測試，已陸續(xù)進入小批量供貨階段。
碳中和背景下，受益于風電行業(yè)高景氣。“碳中和”政策已成為國家重大戰(zhàn)略，風電行業(yè)作為我國主要清潔能源，未來國內(nèi)風電裝機容量仍將保持較高規(guī)模。據(jù)GWEC，全球市場2021年新增風電裝機93.6GW，全球風電累計裝機容量達到837GW，同比增長12.8%。國內(nèi)風電裝機則有望從“十三五”期間的年均28GW上移至“十四五”期間的年均45GW。對應到潤滑系統(tǒng)市場規(guī)模，到2025年風機需要新增潤滑系統(tǒng)的裝機量有望達到58.34GW，公司目前核心產(chǎn)品集中潤滑系統(tǒng)主要應用于風電行業(yè)，將持續(xù)受益于“碳中和”政策下的風電高景氣狀態(tài)。
營收規(guī)模較小，歸母凈利下滑；毛利率顯著領(lǐng)先，研發(fā)投入持續(xù)加大。2020年-2022年，公司營收、歸母凈利皆低于可比公司均值；期間，二者復合增速分別為-0.68%、-17.17%，業(yè)績增速為負。同期，公司綜合毛利率分別為68.04%、58.60%、50.18%，顯著領(lǐng)先可比公司；研發(fā)支出占營收比重分別為3.76%、4.42%、5.23%，研發(fā)投入持續(xù)加大，22年高于可比公司。
風險提示：盤古智能需警惕搶裝潮后經(jīng)營業(yè)績下滑、下游風電行業(yè)政策調(diào)整、風電以外領(lǐng)域開拓不及預期、產(chǎn)品價格及毛利率下降、客戶集中度較高、應收賬款發(fā)生壞賬等風險。
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