>> 國泰君安-央國企現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)突破專題系列二，國改新階段：專業(yè)整合與價值提升-230620
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
大小： |
2804KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕 |
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從“低PB高股息”走向“中特估+產(chǎn)業(yè)”，中特估下階段行情驅動來自國企內在價值的提升。盡管當前投資者對中特估已有頗多討論，但目前看并未形成共識，尤其是在直接拔估值的認知被證偽后市場分歧加大。而我們認為，圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設與新一輪國有企業(yè)改革，央國企內在的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢提升將成為下階段行情的關鍵。結合經(jīng)典估值理論與本輪國改的戰(zhàn)略部署，我們提出下階段國企重估的三大路徑：提高增長率g，降低企業(yè)融資成本r，提高分紅比例d，分別對應新一輪國改下引領現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)突破、維護現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)安全、完善現(xiàn)代企業(yè)治理三大使命任務。隨著新一輪國改政策預期在三季度密集升溫，圍繞專業(yè)化整合重組與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)建設將涌現(xiàn)新的投資機會，推薦國君策略央國企現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢金股組合。
主線一：引領現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)突破，建設新興產(chǎn)業(yè)鏈主。打造第二增長曲線，提高央國企增長率，重點在引領戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)突破。培育壯大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)已成為新時代國改首要任務，國資委表示23年戰(zhàn)略新興行業(yè)布局要提升2個百分點。而建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)鏈，培育“鏈主”央企與專精特新企業(yè)，以及國資投資運營公司加大新興產(chǎn)業(yè)布局是當前主要抓手。前者遴選16家鏈主專責央企，聯(lián)合幾百家專精特新與科改國企共同打造先進、完整、安全的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈。后者則是以國有資本的形式，加速推動國資新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)布局。其中，數(shù)字經(jīng)濟（運營商/國資云/服務器/信創(chuàng)網(wǎng)安）/高端裝備（電網(wǎng)/軍工/機床）/新材料/醫(yī)藥健康（生物制品/創(chuàng)新藥）等四大領域將是央企現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)突破的核心。
主線二：維護現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)安全，加大重組優(yōu)化力度。逆全球化背景下安全在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設中至關重要，涵蓋資源/能源/供應鏈/信息安全/生物等多維度。我們認為，維護產(chǎn)業(yè)安全的重要抓手就是加大存量國企的重組整合，以優(yōu)化國企經(jīng)營效率，提高國資對于關鍵行業(yè)的掌控力。當前國資在中上游占比高，但部分行業(yè)國企集中度卻偏低，央企龍頭優(yōu)勢需要進一步增強以有效維護產(chǎn)業(yè)安全。因此，下階段國資占比高，國企集中度低，且與產(chǎn)業(yè)安全相關的領域專業(yè)化重組預期更強烈。結合國資委表態(tài)，裝備制造（航空裝備/造船/商用車/檢驗檢測）/礦產(chǎn)資源（稀土/工業(yè)金屬/普鋼/煤炭）/電力/交運（供應鏈/港口）/建筑整合預期強烈。23年下半年有望進入重組催化密集期。
主線三：建設現(xiàn)代企業(yè)制度，改善國企分紅回購。絕對高分紅外，更尋求分紅率的持續(xù)改善。提升分紅比例不僅能直接提升投資回報并改善估值，還是完善現(xiàn)代企業(yè)制度的重點方向之一，加大分紅回購能從分配結果入手，推動公司治理優(yōu)化。近年來分紅央企占比明顯高于民企且持續(xù)增加，我們發(fā)現(xiàn)這類公司具備盈利能力優(yōu)異，償債與再投資壓力小的特點。未來，通信/石化/交運/有色央企比例分紅有望提升。
風險提示：現(xiàn)有國企改革政策推進與后續(xù)政策接續(xù)節(jié)奏不及預期。
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