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目前全球運(yùn)動(dòng)鞋服頭部品牌庫(kù)存仍處于去化過(guò)程中，北美需求承壓，歐洲&中東&非洲整體穩(wěn)定。同時(shí)近幾年運(yùn)動(dòng)鞋服品牌方持續(xù)提升供應(yīng)鏈集中度&效率，將訂單向東南亞低勞動(dòng)力成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為未來(lái)具備全球化產(chǎn)能擴(kuò)張能力、精益化管理能力、較強(qiáng)快反能力的優(yōu)質(zhì)制造商能有望獲得更多份額。
　　海外需求：北美需求承壓，歐洲&中東&非洲整體穩(wěn)健，訂單持續(xù)向東南亞除越南以外的勞動(dòng)力成本更低地區(qū)轉(zhuǎn)移。
　　1）北美消費(fèi)需求疲軟，終端消費(fèi)市場(chǎng)及頭部品牌服飾營(yíng)收下滑。歐洲&中東&非洲整體需求穩(wěn)健。
　　2）受此前供應(yīng)鏈紊亂影響，歐美仍處于去庫(kù)存階段，服裝進(jìn)口金額從22Q4下滑至今，且訂單持續(xù)向東南亞勞動(dòng)力成本更低地區(qū)轉(zhuǎn)移（孟加拉、柬埔寨、印尼、印度等）。如2019-23Q1美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口服裝占比從30%下降至19%。從越南進(jìn)口比例從15%提升至17%，孟加拉從6.8%提升至10.6%，柬埔寨保持3%+。
　　3）受需求疲軟&行業(yè)去庫(kù)影響，頭部制造商訂單下滑：2023年前五個(gè)月，裕元運(yùn)動(dòng)鞋制造業(yè)務(wù)、豐泰、儒鴻收入累計(jì)同比下滑20%、15%、33%。
　　 Nike及Adidas供應(yīng)鏈變化趨勢(shì)分析：
　　1）Nike供應(yīng)鏈：
　　訂單頭部集中：過(guò)去三年，Nike鞋、服前十大供應(yīng)商員工數(shù)占比分別提升至90%、52%。其中鞋類制造商豐泰占比+0.08pct、清祿+0.59pct、隆典+0.1pct、華利+0.89pct、PRATAMA+0.60pct、信星+1.31pct。服裝制造商申洲員工數(shù)占比+2.5pct，穩(wěn)居首位；STYLETEXTILE員工數(shù)占比+4pct，排名從第四提升至第二，RAMATEX員工數(shù)占比+1.8pct，排名從第八提升至第四。
　　產(chǎn)能向東南亞多地區(qū)轉(zhuǎn)移：過(guò)去三年鞋類供應(yīng)鏈中印尼供應(yīng)商員工數(shù)量占比33%（+5pct），越南員工數(shù)量占比47%（-2pct），中國(guó)大陸員工數(shù)量占比12%（-3pct）。服裝越南占比30%（-5pct)，柬埔寨占比13%（+3pct)，中國(guó)大陸占比6%（-2pct)，巴基斯坦占比9%（+4pct)，印度占比也提升了3pct。
　　供應(yīng)鏈效率提升：2020-2022年華利Nike鞋類供應(yīng)鏈員工人均創(chuàng)收從10萬(wàn)增加至14萬(wàn)，申洲雖然遭遇了工廠因疫情停工，成本波動(dòng)等不利影響，Nike服裝供應(yīng)鏈員工人均創(chuàng)收保持在21-22萬(wàn)元。
　　2）Adidas供應(yīng)鏈：
　　鞋類供應(yīng)鏈人數(shù)緩慢擴(kuò)張，服裝減員，但訂單頭部集中化趨勢(shì)加強(qiáng)：過(guò)去三年，前十大鞋類供應(yīng)商人數(shù)占比從82%提升至84%，其中寶成提升2.7pct，HWASEUNG提升1.0pct，翔鑫堡提升1.2pct，Panarub提升1.0pct。前十大服裝供應(yīng)商人數(shù)占比則從38%提升至48%，其中Style Textile員工數(shù)占比+3.8pct，申洲國(guó)際員工數(shù)占比+1.3pct，排名從第9提升至第6。
　　鞋類產(chǎn)能分區(qū)域變化不大，服裝向孟加拉及柬埔寨轉(zhuǎn)移：過(guò)去三年Adidas鞋類前五大地區(qū)供應(yīng)商員工數(shù)量占比保持在94%（越南36%、印尼35%、中國(guó)大陸13%，印度6%，緬甸5%，占比幾乎沒(méi)變化）。服裝占比64%（越南&中國(guó)&印尼占比下降，柬埔寨&孟加拉占比提升）。
　　投資建議：在全球品牌去庫(kù)、宏觀環(huán)境仍具不確定性背景下，重點(diǎn)推薦全球產(chǎn)能擴(kuò)張能力強(qiáng)、精益化管理水平高、具備份額提升邏輯的優(yōu)質(zhì)制造公司。重點(diǎn)推薦訂單恢復(fù)較快&產(chǎn)能擴(kuò)張積極的輔料龍頭偉星股份、羊毛龍頭新澳股份、運(yùn)動(dòng)鞋代工龍頭華利集團(tuán)、運(yùn)動(dòng)及休閑服飾代工龍頭申洲國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、海外去庫(kù)存不及預(yù)期導(dǎo)致制造端接單不佳風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期影響接單風(fēng)險(xiǎn)。