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端午渠道反饋：弱復蘇下份額優(yōu)先，回款進度較優(yōu)，庫存價盤承壓。結(jié)合渠道反饋，端午白酒消費氛圍未見明顯升溫，延續(xù)弱復蘇態(tài)勢，動銷環(huán)比小幅改善，場景上大眾宴請相對較好，商務(wù)及團購持續(xù)較弱。對應價格帶上高端略有增長，次高端下滑，中低檔動銷增速較優(yōu)。在此背景下，酒企份額優(yōu)先，按原目標加快回款進度，高端酒及區(qū)域型次高端回款進度普遍達到60%-70%，Q2業(yè)績具備保障。擴張型次高端相對分化，略滯后10-20%。追加回款發(fā)貨后，渠道庫存環(huán)比略提升，批價承壓，飛天下行近百元至2740，普五/國窖微降5-10元。具體回款進度及渠道質(zhì)量上：
　　高端酒企經(jīng)營節(jié)奏正常，老窖轉(zhuǎn)換策略加強回款。茅臺經(jīng)營節(jié)奏正常，回款進度55%+，飛天整箱/散瓶批價降至2920/2780元。五糧液回款進度70%+，庫存及價盤穩(wěn)定。老窖春雷行動后回款進度約60%，發(fā)貨進度約50%，近期全面停貨，庫存增加至2個月+，仍屬健康區(qū)間。
　　蘇酒徽酒回款進度穩(wěn)步推進，庫存價盤保持穩(wěn)定。洋河夢系列回款65%+，海天約60%。古井回款6月末預計可到70%，省外快于省內(nèi)，古16動銷表現(xiàn)優(yōu)秀引領(lǐng)結(jié)構(gòu)提升。今世緣回款進度65%+，庫存略提升至2-3個月，V3增速較快。
　　擴張型次高端需求受損相對較重，汾酒表現(xiàn)較優(yōu)。汾酒回款進度60%+，庫存1.5個月左右。舍得6月加強回款，目前進度40%+。酒鬼酒回款較去年仍有下滑，庫存降至35%左右，價盤略有修復。水井坊回款持平。
　　產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)短期更求周轉(zhuǎn)。行業(yè)當前處于自我調(diào)節(jié)和優(yōu)化的過程，端午作為二季度淡季中的“小旺季”，在今年更多承擔督促回款的節(jié)點作用。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)看，酒企端在業(yè)績增長和市場健康之間做平衡，端午政策力度一般，更多是加強回款發(fā)貨，提前鎖定業(yè)績確定性，同時加強終端費投力度，并針對端午推出文創(chuàng)產(chǎn)品。渠道端以價換量、先求周轉(zhuǎn)，資金緊張、庫存不低、價格倒掛問題相對普遍，消化庫存仍在進行，心態(tài)上多普遍謹慎。消費端相對理性謹慎，更追求性價比。6月婚喜宴不多，商務(wù)及團購需求仍弱，618期間白酒京東酒業(yè)成交額同增80%，頭部名酒翻倍增長，但折扣力度較大。
　　需求及動銷試金石更看中秋國慶，7-8月或迎向好拐點，全年業(yè)績確定性仍強。全年看端午動銷量占比不大，行業(yè)真實動銷及需求試金石更看中秋國慶，產(chǎn)業(yè)上7-8月或迎向好拐點。一是7-8月行業(yè)逐步進入中秋旺季備貨階段，宴席、送禮有望迎來明顯回補，行業(yè)社交剛需特點或再度顯現(xiàn)。二是上半年酒企多份額優(yōu)先鎖定業(yè)績，行業(yè)持續(xù)消化庫存，下半年酒企量價策略或更從容，更多價格措施可以期待，價盤及經(jīng)營質(zhì)量有望進一步提升。三是酒企及渠道在旺季前或更加主動作為，通過促銷、加大品牌推廣力度等手段促進市場需求改善。全年看業(yè)績完成置信度仍高。
　　投資建議：勢更重要，逆向投資策略，當下首推高端。白酒板塊近年走勢一再證價值比趨明，在外部不確定、市場過度重于短期趨勢的環(huán)境下，逆向投資或才是最佳策略。當前酒企任務(wù)完成情況普遍較優(yōu)，下行風險由業(yè)績確定性鎖定。同時酒企經(jīng)營規(guī)劃務(wù)實積極，下半年行業(yè)景氣或可進一步向上，當前估值仍處相對低位，建議把握價值空間與布局良機。
　　首選茅臺，公司經(jīng)營穩(wěn)健向上，業(yè)績確定性最高，處于長線低估位置；
　　其次推薦老窖和五糧液，千元品牌力積淀不可低估，動銷和回款良好保障全年業(yè)績確定性，五糧液/老窖估值僅22/25倍，靜待價格催化；
　　持續(xù)推薦古井、今世緣、汾酒和洋河；擴張型次高端推薦應變余地較大且能力最強的舍得。
　　風險提示：消費力持續(xù)極端低迷至量價負循環(huán)，預期不斷下調(diào)；行業(yè)競爭加??；行業(yè)負面政策傳聞發(fā)酵。