>> 浙商證券-中藥行業(yè)周報(bào)2023年6月第三周：國(guó)采落地，影響幾何？-230625
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2023/6/26 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫建 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中成藥集采結(jié)果出爐，影響幾何？
2023年6月21日，全國(guó)中成藥集采開(kāi)標(biāo)。共有95家企業(yè)、104個(gè)報(bào)價(jià)代表品種參與競(jìng)爭(zhēng)，其中除銀杏葉提取物流標(biāo)外，有63家企業(yè)、68個(gè)報(bào)價(jià)代表品種中選，中選率達(dá)65.4%，中選品平均降幅為49.36%。對(duì)比此前湖北第一批集采平均降幅42.27%、廣東聯(lián)盟集采平均降幅32.5%、山東集采平均降幅44.31%，本次集采價(jià)格降幅略大。根據(jù)30省（區(qū)、市）聯(lián)盟地區(qū)年度采購(gòu)金額測(cè)算，預(yù)計(jì)每年可節(jié)約藥品費(fèi)用超過(guò)45億元。
從中選結(jié)果來(lái)看，共有49個(gè)品種直接擬中選，平均降幅為55%；此外有2個(gè)品種議價(jià)擬中選，平均價(jià)格降幅44%；4個(gè)品種按采購(gòu)文件14.5.1或14.5.2增補(bǔ)擬中選，平均降幅43%；3個(gè)品種按采購(gòu)文件14.5.3增補(bǔ)擬中選，平均降幅39%。
從具體品類來(lái)看，香丹注射液參與報(bào)價(jià)代表品數(shù)量最高，為19個(gè)，其次為藤黃健骨片，有15個(gè)代表品參與報(bào)價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)最為激烈；從價(jià)格降幅看，復(fù)方斑蟄采購(gòu)組平均降幅為60%，為降幅最高，其次為醒腦靜，平均降幅56%。
從本次中成藥集采中，我們可以看到如下趨勢(shì)：
?。?）重視質(zhì)量：本次中成藥集采價(jià)格降幅基本在預(yù)期范圍內(nèi)，同時(shí)對(duì)藥企的技術(shù)評(píng)價(jià)進(jìn)行打分，其中技術(shù)評(píng)價(jià)得分占比40%，反映出國(guó)家對(duì)中成藥質(zhì)量的重視；此外本次集采規(guī)則中包含增補(bǔ)擬中選條件，其中安徽雷允上的腦安滴丸因技術(shù)分達(dá)到100分滿分，進(jìn)而滿足“14.5.2”的增補(bǔ)擬中選條件，也側(cè)面體現(xiàn)出集采規(guī)則對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量高的企業(yè)有更強(qiáng)的包容度；
?。?）大單品更具優(yōu)勢(shì)：對(duì)于2021年該企業(yè)產(chǎn)品服用總天數(shù)達(dá)到同采購(gòu)組所有企業(yè)服用總天數(shù)70%、且其代表品報(bào)價(jià)日均費(fèi)用不超過(guò)5元的企業(yè)，可以通過(guò)“14.5.1”實(shí)現(xiàn)增補(bǔ)擬中選，例如廣東眾生的復(fù)方血栓通膠囊、湖南金沙的接骨七厘片、山東沃華的心可舒片等，說(shuō)明集采政策對(duì)頭部大單品更為友好；
?。?）剔除高價(jià)品種：集采條件中限制代表品報(bào)價(jià)日均費(fèi)用不能超過(guò)同采購(gòu)組日均費(fèi)用的1.8倍，避免出現(xiàn)產(chǎn)品報(bào)價(jià)過(guò)高、定價(jià)不合理的情況出現(xiàn)。
從投資建議角度，我們認(rèn)為未來(lái)中成藥集采有望持續(xù)利好高質(zhì)量、生產(chǎn)規(guī)模大的產(chǎn)品，因此對(duì)企業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力要求更高；同時(shí)，結(jié)合我們此前在報(bào)告《周觀點(diǎn)：中成藥集采，新趨勢(shì)展望》中提出的觀點(diǎn)，中藥行業(yè)的核心成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)自量，我們認(rèn)為本次集采或成為催化行業(yè)量增的因素之一，此外基藥目錄、醫(yī)保政策等均有望在量上驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)，我們看好中藥板塊成長(zhǎng)的持續(xù)性，我們推薦濟(jì)川藥業(yè)、羚銳制藥、康恩貝、康緣藥業(yè)、桂林三金；關(guān)注東阿阿膠、片仔癀、太極集團(tuán)、健民集團(tuán)、貴州三力、天士力、以嶺藥業(yè)、同仁堂、華潤(rùn)三九等。
板塊行情復(fù)盤(pán)：板塊估值持續(xù)回調(diào)
本周中藥指數(shù)下降2.13%，跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)1.03個(gè)百分點(diǎn)、跑贏滬深300指數(shù)0.38個(gè)百分點(diǎn)，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第3。自2023年初以來(lái)，中藥指數(shù)上漲7.1%，跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)13.6個(gè)百分點(diǎn)、滬深300指數(shù)7.3個(gè)百分點(diǎn)，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第1。截至2023年6月21日，申萬(wàn)中藥板塊PE估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為27.1倍，環(huán)比下降0.62，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第3，高于醫(yī)療器械、生物制品和醫(yī)藥商業(yè)，低于2018年以來(lái)估值均值水平。從資金流向來(lái)看，本周中藥ETF資金凈流入最低，出現(xiàn)小幅凈流出。具體標(biāo)的來(lái)看，本周中藥板塊漲幅前五名分別為華神科技（+10.00%）、康緣藥業(yè)（+4.70%）、方盛制藥（+3.91%）、太極集團(tuán)（+2.41%）、江中藥業(yè)（+1.59%），跌幅排行前五名分別為盤(pán)龍藥業(yè)（-6.07%）、特一藥業(yè)（-5.94%）、珍寶島（-5.66%）、昆藥集團(tuán)（-4.67%）、長(zhǎng)藥控股（-4.43%）。
中藥研發(fā)進(jìn)展更新：2023年5月，中藥新藥IND受理數(shù)量為6個(gè)，NDA受理數(shù)量為1個(gè)；2023年初至2023年6月21日，中藥新藥IND受理數(shù)量為37個(gè)，NDA受理數(shù)量為10個(gè)。
總結(jié)：我們認(rèn)為中藥行業(yè)正處于新一輪成長(zhǎng)周期的起點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)效率的提升是行業(yè)成長(zhǎng)性的前瞻性指標(biāo)，銷量增長(zhǎng)是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，中藥新藥的加速獲批為這種內(nèi)生增長(zhǎng)的持續(xù)性夯實(shí)管線基礎(chǔ)。我們看好中藥行業(yè)四條投資主線：
?。?）中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)格局良好，且有望通過(guò)進(jìn)入醫(yī)保以實(shí)現(xiàn)快速放量，我們認(rèn)為在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關(guān)注，推薦院士領(lǐng)銜、在研管線儲(chǔ)備豐富的康緣藥業(yè)，關(guān)注以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、方盛制藥等。
?。?）國(guó)企改革：中藥國(guó)資企業(yè)，品牌力較強(qiáng)、規(guī)模較大但缺乏靈活機(jī)制，國(guó)企改革有望成為國(guó)企中藥業(yè)績(jī)改善的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力，推薦康恩貝，關(guān)注東阿阿膠、華潤(rùn)三九、昆藥集團(tuán)、太極集團(tuán)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、千金藥業(yè)、精華制藥等；
（3）經(jīng)營(yíng)改善：2018-2021年中藥板塊營(yíng)運(yùn)效率提升為后續(xù)業(yè)績(jī)提升做出鋪墊，數(shù)據(jù)反映出中藥企業(yè)改革趨勢(shì)向好，推薦渠道改革、經(jīng)營(yíng)效率提升的羚銳制藥；（4）低估值性價(jià)比：推薦商業(yè)模式轉(zhuǎn)型、BD打開(kāi)二次成長(zhǎng)曲線的濟(jì)川藥業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策變動(dòng)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；公司銷售不及預(yù)期。
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