>> 申萬宏源-注冊(cè)制新股縱覽-英華特：本土渦旋壓縮機(jī)先行者，積極推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，英華特1.91分，位于總分的25.7%分位。英華特于2023年6月19日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算英華特AHP得分為1.91分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分25.7%分位，處于中游偏下水平。考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算英華特AHP得分為2.14分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的32.0%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，英華特網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0334%、0.0258%。
本土渦旋壓縮機(jī)先行者，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。英華特是國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)并向市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定供貨的內(nèi)資渦旋壓縮機(jī)企業(yè)，打破了外資品牌在渦旋壓縮機(jī)領(lǐng)域的多寡頭格局，也是國(guó)內(nèi)出貨量最大的制冷渦旋壓縮機(jī)國(guó)產(chǎn)品牌廠商。2019年-2021年，公司渦旋壓縮機(jī)全球市占率位列第八位；2020年-2022年，公司渦旋壓縮機(jī)中國(guó)市場(chǎng)市占率連續(xù)三年排名全國(guó)第六位，僅次于五大外資品牌。在熱泵和冷凍冷藏細(xì)分市場(chǎng)，公司取得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率位居行業(yè)前列。2020年至2022年，公司在熱泵、冷凍冷藏應(yīng)用銷量排名連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)第二，僅次于行業(yè)龍頭艾默生。此外，公司積極開拓知名商用空調(diào)品牌，未來在商用空調(diào)領(lǐng)域市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。目前使用公司產(chǎn)品的廠商有珠海格力電器、Embraco Slovakia s.r.o、Tecumseh Products Company等。
技術(shù)水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，積極推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代。公司在節(jié)能高效、可靠性高、噪音低的渦旋式壓縮機(jī)及其應(yīng)用技術(shù)的研制開發(fā)方面取得豐碩成果，形成了一系列具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心技術(shù)。目前，公司已擁有上千個(gè)產(chǎn)品型號(hào)，其中渦旋型號(hào)超過50個(gè)以上，在產(chǎn)品品質(zhì)、工藝技術(shù)、響應(yīng)速度等方面達(dá)到了對(duì)標(biāo)國(guó)際知名品牌的程度，產(chǎn)品的質(zhì)量、性能優(yōu)勢(shì)顯著；同時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)了渦旋壓縮機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)全環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化，在國(guó)內(nèi)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。公司作為第一完成單位，完成了課題“高能效雙向柔性渦旋式制冷壓縮機(jī)的關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”，并已經(jīng)完成國(guó)家相關(guān)部門的驗(yàn)收，相關(guān)技術(shù)指標(biāo)處于世界領(lǐng)先水平，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。
應(yīng)用市場(chǎng)需求多元化，緊跟行業(yè)積累技術(shù)儲(chǔ)備。我國(guó)作為全球第二大渦旋壓縮機(jī)消費(fèi)市場(chǎng)，巨大的存量基礎(chǔ)決定了龐大的更新?lián)Q代、改造升級(jí)需求。新興市場(chǎng)方面，新基建將促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化、智能化發(fā)展，進(jìn)一步打開商用空調(diào)、冷凍冷藏設(shè)備和渦旋壓縮機(jī)行業(yè)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。此外，新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展帶動(dòng)配套的汽車熱管理系統(tǒng)需求增長(zhǎng)。公司緊跟行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，針對(duì)國(guó)際新技術(shù)、新理念的自主理解、新應(yīng)用場(chǎng)景的需求和研發(fā)創(chuàng)新，將非圓漸開線的型線技術(shù)的研究，變壁厚漸開線技術(shù)，新能源汽車用的小排量渦旋的迷宮密封技術(shù)研究，超低壓縮比雙渦圈型線技術(shù)研究，雙缸頭渦旋壓縮機(jī)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)等作為研究方向。
業(yè)績(jī)規(guī)模較小，復(fù)合增速高于可比公司均值；毛利率水平波動(dòng)，研發(fā)投入不及可比公司。2020年-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利規(guī)模較小，且低于可比公司均值；期間，二者復(fù)合增速分別為22.11%、19.69%，高于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率、研發(fā)支出占比低于可比公司均值。其中，2021年因大宗商品價(jià)格上漲，公司五大原材料價(jià)格均有不同幅度的上漲，進(jìn)而影響了營(yíng)業(yè)成本和毛利率，使當(dāng)年的凈利潤(rùn)短期承壓。
風(fēng)險(xiǎn)提示：英華特需警惕供應(yīng)商較為集中、無法及時(shí)取得或延續(xù)醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)、市場(chǎng)整合及競(jìng)爭(zhēng)加劇、存貨減值等風(fēng)險(xiǎn)。
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