>> 太平洋證券-半年度回顧與展望：數(shù)往知來(lái)，靜待花開(kāi)終有時(shí)-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
大?。?/td>
| 2819KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張冬冬 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)：美國(guó)緊縮預(yù)期仍有再超預(yù)期的可能性，維持歐洲轉(zhuǎn)向早于美國(guó)，中國(guó)復(fù)蘇較弱已充分定價(jià)的判斷。配置方面：預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將回落至1600-1800美元區(qū)間；商品價(jià)格整體弱勢(shì)震蕩；美元延續(xù)上行；美股好于歐洲和新興市場(chǎng)；AIGC板塊仍是長(zhǎng)期超額配置的方向。
前瞻性的判斷和對(duì)研究觀點(diǎn)的定力來(lái)自于框架的構(gòu)建，而框架的構(gòu)建來(lái)自于對(duì)復(fù)盤的思考，對(duì)錯(cuò)誤的不斷回顧與總結(jié)?；仡欉^(guò)去半年的策略判斷，大部分的前瞻性判斷都得到了應(yīng)驗(yàn)：1）年初市場(chǎng)均看好中國(guó)強(qiáng)復(fù)蘇，美國(guó)通脹快速下行的預(yù)期組合下，我們給出中國(guó)弱復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性通脹有黏性的判斷，并給予人民幣6.7，10年期中債3%作為市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)的基準(zhǔn)線。2）全年始終堅(jiān)定對(duì)TMT行業(yè)，AIGC板塊作為超額配置推薦。3）面對(duì)歐美銀行破產(chǎn)風(fēng)波帶來(lái)的衰退預(yù)期，給予的美原油60-65美元/桶作為風(fēng)險(xiǎn)釋放的參考線。4）4月及5月中國(guó)強(qiáng)復(fù)蘇的證偽以及美國(guó)緊縮預(yù)期升溫帶來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)也做出了前瞻性判斷。5）在5月初市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)加息結(jié)束，降息即將開(kāi)啟的背景下，在中期策略判斷中指出利率高點(diǎn)預(yù)計(jì)仍有50bp上行空間至5.5%-5.75%。6）對(duì)新能源和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊的階段性反彈給出前瞻性判斷。但同時(shí)也有部分預(yù)測(cè)出現(xiàn)了錯(cuò)誤，如在3月的港股策略推薦中，對(duì)通脹定價(jià)和緊縮邏輯過(guò)于線性外推。隨著SVB銀行的破產(chǎn)，以美債作為基準(zhǔn)線的投資策略失去了參考價(jià)值。
展望未來(lái)，美國(guó)緊縮預(yù)期仍有再超預(yù)期的可能性，維持歐洲轉(zhuǎn)向早于美國(guó)，中國(guó)復(fù)蘇較弱已充分定價(jià)的判斷，大類資產(chǎn)配置與中期策略保持不變。美國(guó)方面，在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱、商業(yè)銀行信貸收緊不及預(yù)期、實(shí)際薪資上行、通脹高基數(shù)效應(yīng)消失以及美國(guó)家庭和企業(yè)實(shí)際融資成本仍距2020年衰退有差距的背景下，美國(guó)緊縮預(yù)期仍具備超預(yù)期的可能性。預(yù)計(jì)在9月的美聯(lián)儲(chǔ)SEP中，將給予更長(zhǎng)的longer預(yù)期，且不排除利率高點(diǎn)上調(diào)至6%的可能性。歐洲方面，衰退的信號(hào)愈發(fā)強(qiáng)烈，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)已下行至-100顯示了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱不及預(yù)期。作為歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的德國(guó)制造業(yè)衰退較美國(guó)更快，且歐洲企業(yè)的杠桿率和對(duì)銀行融資的依賴度更高，使得高利率以及銀行破產(chǎn)對(duì)企業(yè)的負(fù)面效應(yīng)更大。三季度歐洲通脹在基數(shù)效應(yīng)下將快速下行，預(yù)計(jì)三、四季度將成為歐洲利率政策轉(zhuǎn)向預(yù)期發(fā)酵時(shí)間點(diǎn)。中國(guó)方面，10年期國(guó)債利率最低已下行至疫情時(shí)期最低處，支撐效應(yīng)明顯，在服務(wù)業(yè)復(fù)蘇延續(xù)，政策支持預(yù)期不斷深化下，繼續(xù)押注中國(guó)經(jīng)濟(jì)更差的賠率和勝率較低，預(yù)計(jì)中國(guó)復(fù)蘇弱的定價(jià)已基本充分，中債利率底部震蕩運(yùn)行。大類資產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)在地緣政治緩和以及美國(guó)延續(xù)緊縮的背景下，黃金有望回落至1600-1800美元區(qū)間；美國(guó)緊縮和歐洲衰退的共同作用下，商品弱勢(shì)震蕩，美元上行仍有空間，且美股強(qiáng)于歐洲和新興市場(chǎng)。板塊和行業(yè)方面，AIGC板塊和TMT行業(yè)將是長(zhǎng)期超額配置的方向。尤其是美股相關(guān)的大型公司已從初創(chuàng)期逐步步入產(chǎn)品商業(yè)化的成長(zhǎng)期，無(wú)論從時(shí)間還是空間來(lái)看，都遠(yuǎn)未至泡沫破裂時(shí)。
配置：AIGC板塊，TMT行業(yè)尤其是美股相關(guān)標(biāo)的具有長(zhǎng)期超額配置價(jià)值。大類資產(chǎn)方面，隨著美國(guó)緊縮，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)一步發(fā)酵，預(yù)計(jì)美元仍有上行空間，商品將延續(xù)弱勢(shì)，新興市場(chǎng)和歐股表現(xiàn)將弱于美股。黃金有望回落至1600-1800美元區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅不及預(yù)期；2、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)大幅超預(yù)期；3、歐洲經(jīng)濟(jì)大幅超預(yù)期
|
|
