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核心邏輯:1)公司是我國(guó)中藥創(chuàng)新藥龍頭，打造了豐富獨(dú)家、基藥、醫(yī)保產(chǎn)品群，在營(yíng)銷(xiāo)體系不斷優(yōu)化背景下，業(yè)績(jī)快速修復(fù);2)我們看好公司豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備梯隊(duì)旗下大單品二赭內(nèi)酯、熱毒寧、金振口服液等對(duì)標(biāo)主要競(jìng)品均有翻倍成長(zhǎng)空間,二線品種杏貝止咳顆粒、參烏益腎片等目前基數(shù)較小。同樣具備較大長(zhǎng)空間。
　　中藥創(chuàng)新藥引領(lǐng)者，強(qiáng)研發(fā)支出打造豐富的產(chǎn)品梯隊(duì)與在研產(chǎn)品:公司是我國(guó)中藥創(chuàng)新藥引領(lǐng)者，多年來(lái)研發(fā)投入不斷加強(qiáng)，22年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)14%(18年為8%)，近5年始終高于同類(lèi)公司。目前擁有205個(gè)批件，46個(gè)中藥獨(dú)家品種;43個(gè)18版基藥品種，其中獨(dú)家品種為6個(gè)。截至22年底，公司有23款中藥新藥處于申請(qǐng)臨床及以上階段，三期臨床3個(gè)，二期臨床12個(gè);同時(shí)公司注重研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，21-22年間已有3個(gè)中藥新藥獲批(共19個(gè))，領(lǐng)先于同類(lèi)上市公司。
　　基藥品種驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)，新版目錄有望納入2-3個(gè)新品種:公司依托“基藥986”使用原則，持續(xù)釋放基藥品種發(fā)展?jié)撃埽叽蠡帪榇淼目诜贩N銷(xiāo)售額2022年已占到公司總收入的66%(前值為56.61%)，助力公司銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)改善。其中金振口服液在納入基藥目錄后持續(xù)快速放量，2022年增速超過(guò)70%，銷(xiāo)售額突破10億元，在兒科中成藥領(lǐng)域已占據(jù)穩(wěn)固地位。考慮到我國(guó)兒科用藥短缺現(xiàn)狀，未來(lái)金振口服液銷(xiāo)售額有望突破20億元;杏貝止咳顆粒等其余產(chǎn)品目前基數(shù)較小，但增長(zhǎng)迅猛，未來(lái)有望成長(zhǎng)為5億級(jí)。此外，新版基藥目錄調(diào)整在即，參照歷史情況，我們認(rèn)為新版基藥目錄有望新納入公司2-3個(gè)獨(dú)家品種，進(jìn)一步拓寬公司獨(dú)家基藥產(chǎn)品群。
　　中藥注射劑型行業(yè)觸底反彈，大單品二菇內(nèi)酯、熱毒寧業(yè)績(jī)修復(fù)明顯:中藥注射劑樣本醫(yī)院銷(xiāo)售額22年降幅已收窄至6.5%(20年降幅為29%，同期化藥注射劑降幅為13%)，此外中藥注射劑在疫情中得到認(rèn)可、丹紅解除限制等均表明中藥注射劑行業(yè)已觸底反彈。公司大單品二赭內(nèi)酯21年銷(xiāo)量突破1000萬(wàn)支，基本抹平醫(yī)保續(xù)約降價(jià)的缺口，考慮到二帖內(nèi)酯有效成分含量高、臨床認(rèn)可度高等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)銷(xiāo)售額有望突破20億元;熱毒寧同樣止住下滑，22年院端恢復(fù)明顯，并在以往薄弱西北地區(qū)快速放量，對(duì)標(biāo)喜炎平等競(jìng)品銷(xiāo)售情況，熱毒寧銷(xiāo)售額未來(lái)有望重回10億元。
　　銷(xiāo)售體系改革不斷深化，助力公司將產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)成果:公司自2021年以來(lái)持續(xù)進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)體系改革，1)由各主管組建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，實(shí)行醫(yī)院主管負(fù)責(zé)制;2)淘汰末尾人員，2021年銷(xiāo)售人員人均創(chuàng)收大幅提高至126萬(wàn)元(+74%);3)醫(yī)院主管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部區(qū)分口服和注射劑;4)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):考慮到公司的產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，且臨床效果認(rèn)可度高，同時(shí)營(yíng)銷(xiāo)改革不斷深化下有望將公司的研發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售成果，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年間歸母凈利潤(rùn)為5.52/6.89/8.48億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為28/22/18倍，給予“買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:重大政策變更風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。