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1Q23扣非歸母凈利同比+31%
　　公司公告1Q23實(shí)現(xiàn)營收13.5億元（+25% yoy），歸母凈利1.4億元（+29% yoy），扣非凈利1.4億元（+31% yoy），單季度收入、扣非凈利創(chuàng)近年新高，利潤端增速高于收入端主因熱毒寧、金振、杏貝等增長品種毛利率較高。基于公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤為5.4/6.8/8.2億元，同比增長25%/25%/20%，給予2023年P(guān)E估值40倍（參考可比公司2023年P(guān)E均值24倍，鑒于業(yè)績快速增長與研發(fā)優(yōu)勢(shì)給予一定溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)37.17元（前值32.52元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　大品種：抗感染線全面受益，銀杏逐步企穩(wěn)
　　1）我們估算1Q23金振收入2.5~3億元、同比增長10~15%；受益于終端拓展，我們預(yù)計(jì)全年有望增長30~40%；2）我們估算1Q23熱毒寧收入同比增長接近翻番至超4億元，高增長主因新冠及甲流用藥需求增長及院端補(bǔ)庫存；我們預(yù)計(jì)熱毒寧2023年受益于診療修復(fù)、營銷改革有望實(shí)現(xiàn)20~25%增長，中長期等待顆粒劑上市；3）我們估算1Q23銀杏二萜收入1.5~2億元，因渠道庫存管控致同比略有下滑，但降幅收窄，環(huán)比略有增長，我們預(yù)計(jì)伴隨競(jìng)爭格局改善、醫(yī)保簡易續(xù)約全年有望增長20~30%。
　　小品種高速增長，研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)
　　1）1Q23小品種持續(xù)高速放量，我們預(yù)計(jì)杏貝止咳收入同比增長超150%至近億元，參烏益腎同比增長超50%至約4000~5000萬元收入，散寒化濕、銀翹清熱軟膠囊、大株紅景天等受益于需求增長實(shí)現(xiàn)快速放量；2）公司作為中藥創(chuàng)新龍頭，創(chuàng)新成果豐碩，散寒化濕（預(yù)計(jì)1Q23收入超2000萬元），銀翹清熱片（1M23納入新版醫(yī)保）、苓桂術(shù)甘（首個(gè)3.1類新藥12M22獲批）有望于2023~2024逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，紫辛鼻鼽、參蒲盆炎等三期項(xiàng)目則有望于2023年逐步申報(bào)；3）公司多個(gè)獨(dú)家醫(yī)保品種尚未進(jìn)入基藥目錄，如天舒系列、通塞脈系列等。
　　主要經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)中向好
　　1）公司1Q23年毛利率同比+3.6pct至75.1%，主因銷售結(jié)構(gòu)變化、高毛利品種占比提高；凈利率同比+0.3pct至10.5%；2）銷售費(fèi)率+2.8pct至44%，主因營銷活動(dòng)恢復(fù)，管理、研發(fā)費(fèi)用率均同增0.6pct，主因商務(wù)活動(dòng)增加、研發(fā)投入加大；2）經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比下降177%至-0.6億元，主因支付各項(xiàng)費(fèi)用；3）合同負(fù)債降至0.5億元（2022年末超2億元），主因預(yù)收款項(xiàng)轉(zhuǎn)貨款；應(yīng)收賬款7.1億元，較2022年末7.3億元略有下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：熱毒寧恢復(fù)低于預(yù)期，銀杏二萜再降價(jià)，金振覆蓋低于預(yù)期。