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業(yè)績(jī)表現(xiàn)：利潤(rùn)增速符合預(yù)期，看好全年持續(xù)
　　公司2023Q1營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為13.5、1.41、1.39億元，同比分別增長(zhǎng)25.39%、28.60%、30.70%，利潤(rùn)增速符合預(yù)期；現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.61億元，短期表現(xiàn)承壓。
　　成長(zhǎng)性分析：注射劑增速較快，看好全年口服液銷售增長(zhǎng)
　?。?）注射液：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.9億元，同比增長(zhǎng)48.06%，2023Q1疫情和甲流等因素提升熱度寧注射液需求，帶動(dòng)注射液板塊收入快速上升，全年來看我們預(yù)計(jì)熱毒寧銷售有望維持在較為平穩(wěn)的增速；
　　（2）口服液：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.84億元，同比增長(zhǎng)14.54%，增長(zhǎng)主要來自金振口服液，考慮到2023Q1有部分存貨因素影響，同時(shí)自2020年公司營(yíng)銷體系改善以來公司逐步加強(qiáng)口服液條線的銷售，我們預(yù)計(jì)2023全年金振口服液增速有望高于一季度；
　?。?）其他二線品類：1）膠囊營(yíng)收2.07億元，同比下降13.78%；2）顆粒劑、沖劑營(yíng)收1.24億元，同比增長(zhǎng)157.89%，增長(zhǎng)主要來自杏貝止咳顆粒銷售額上升；3）片丸劑營(yíng)收0.81億元，同比增長(zhǎng)12.4%；4）貼劑營(yíng)收0.58億元，同比增長(zhǎng)7.18%；4）凝膠劑營(yíng)收0.02億元，同比下降40.63%，下降原因?yàn)榻罟侵雇茨z銷售額減少。
　　盈利能力：研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)上升，為后續(xù)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化奠定基礎(chǔ)
　　公司2023Q1毛利率為75.10%，同比上升3.64pct；銷售費(fèi)用率為43.96%，同比上升2.80pct，原因是公司銷售規(guī)模提升，加大銷售費(fèi)用投入；研發(fā)費(fèi)用率為13.94%，同比上升0.57pct，公司研發(fā)投入保持高水平，為后續(xù)公司研發(fā)成果轉(zhuǎn)化奠定基礎(chǔ)。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析：現(xiàn)金流短期承壓，看好全年恢復(fù)
　　2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.61億，主要原因是抗疫需求影響下公司2022Q4銷售確認(rèn)現(xiàn)金流較多，且2023Q1公司支付各項(xiàng)費(fèi)用較多，我們預(yù)計(jì)全年公司現(xiàn)金流情況有望改善；2023Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.88，同比提升0.48，在營(yíng)銷改革的驅(qū)動(dòng)下，公司運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步持續(xù)提升。
　　戰(zhàn)略分析：中藥創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，渠道管理助力其增長(zhǎng)持續(xù)
　　公司是中藥創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，2022年國(guó)家藥監(jiān)局共批準(zhǔn)7個(gè)中藥新藥上市，公司獲批2個(gè)；從研發(fā)儲(chǔ)備來看，截至2022年底，公司有3個(gè)中藥品種處于III期臨床研究，此外有若干中藥品種處于I期、II期臨床研究階段。我們認(rèn)為公司的研發(fā)已經(jīng)形成良好體系，在營(yíng)銷持續(xù)賦能、經(jīng)營(yíng)效率提升的背景下，公司的研發(fā)成果有望快速放量，構(gòu)建長(zhǎng)期產(chǎn)品梯隊(duì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為52.22/62.41/73.52億元，同比增長(zhǎng)19.97%/19.57%/17.79%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.72 /7.31/8.82億元，同比增長(zhǎng)31.55%/27.83%/20.77%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為32.22x/25.21x/20.87x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新藥研發(fā)及臨床銷售節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；注射劑銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)銷改革進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。