>> 海通證券-康緣藥業(yè)(600557)公司年報點(diǎn)評：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中向好，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)補(bǔ)充管線厚度-230224
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
852KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
余文心,鄭琴 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，實(shí)現(xiàn)收入43.51億元（+19.25%），歸母凈利潤4.34億元（35.54%），扣非歸母凈利潤3.95億元（+30.87%），非經(jīng)常性損益對業(yè)績的影響額為3951萬元，主要為政府補(bǔ)助。分季度來看，單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.25億元（+15.06%），歸母凈利潤1.53億元（+35.01%），扣非歸母凈利潤1.32億元（+38.63%）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，核心品種強(qiáng)勢發(fā)展。公司在穩(wěn)定注射劑基礎(chǔ)上，大力發(fā)展非注射劑，2022年非注射劑品種實(shí)現(xiàn)收入29億元，同比增長23.69%，收入占比達(dá)66.65%，同比提升10.04pcts。目前公司收入占比10%以上的品種中：熱毒寧注射液銷售規(guī)模在2022年得到有效恢復(fù)，銷量同比增長55%；金振口服液實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品覆蓋率和市場規(guī)模的不斷提升，2022年首次銷售規(guī)模達(dá)10億元，銷量同比增長75%；銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液穩(wěn)住基本盤的同時繼續(xù)挖潛核心區(qū)域。此外公司二線品種杏貝止咳顆粒在國家疫情防控政策調(diào)整后需求激增，銀翹清熱片于2023年1月通過談判納入國家醫(yī)保，預(yù)計未來將對銷售起到積極作用。
持續(xù)加大研發(fā)投入，產(chǎn)品梯隊愈加豐富。公司不斷加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)費(fèi)用為6億元，收入占比達(dá)13.92%，顯著高于同類公司。同時，公司注重研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，國家藥監(jiān)局2022年共批準(zhǔn)7個中藥新藥上市，公司獲批兩個，其中散寒化濕顆粒是繼“三方三藥”后，首個獲批用于新冠病毒感染治療的抗疫中藥新藥；苓桂術(shù)甘顆粒是首個獲批上市的中藥3.1類新藥，推進(jìn)了古代經(jīng)典名方向現(xiàn)代藥品轉(zhuǎn)化。我們認(rèn)為新產(chǎn)品的獲批將補(bǔ)充公司管線厚度，支撐公司長期成長。
政策持續(xù)賦能中藥創(chuàng)新，優(yōu)質(zhì)龍頭有望從中受益。2023年2月10日，國家藥監(jiān)局發(fā)布《中藥注冊管理專門規(guī)定》，持續(xù)深化中藥供給側(cè)改革。中藥創(chuàng)新藥研發(fā)熱情持續(xù)高漲，2022年CDE受理中藥注冊受理號1550個（1420個品種），同比增長13.05%。公司擁有一支近500名科研人員組成的研究隊伍，具有豐富的新藥研制、中試放大研究及產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，同時與國內(nèi)外知名藥科大學(xué)和科研機(jī)構(gòu)協(xié)同創(chuàng)新，保證公司產(chǎn)品梯隊的不斷壯大和深入研究。截至2022年底，公司獲得發(fā)明專利授權(quán)571件，擁有中藥新藥54個、化學(xué)藥新藥9個，在國內(nèi)中藥企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為國家政策對于中藥創(chuàng)新企業(yè)的支持力度明顯更大，研發(fā)管線豐富、成果轉(zhuǎn)化能力強(qiáng)的公司有望從中受益。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.66億元、7.03億元、8.82億元，同比分別增長30.2%、24.4%、25.4%，對應(yīng)EPS分別為0.97元、1.20元、1.51元。公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，中藥獨(dú)家品種儲備豐富，注射劑產(chǎn)品風(fēng)險可控，非注射劑產(chǎn)品快速放量，參考可比公司，我們給予公司2023年25-30XPE，對應(yīng)合理價值為24.2-29.0元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品降價的風(fēng)險，研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險，核心品種銷量放緩的風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險。
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