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2022扣非歸母凈利同比+31%
　　公司公告2022實(shí)現(xiàn)營收43.5億元（+19% yoy），歸母凈利4.3億元（+36%yoy），扣非凈利3.9億元（+31% yoy），其中4Q22營收、歸母、扣非歸母同比+15%、35%、39%，略高于預(yù)期，利潤端增速高于收入端主因金振及熱毒寧等高增長自營品種凈利率較高?；诠緲I(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤為5.4/6.8/8.2億元，同比增長25%/25%/20%，給予2023年P(guān)E估值35倍（參考可比公司2023年P(guān)E均值19倍，受益于審評、定價(jià)、支付等利好政策，中藥創(chuàng)新藥有望迎來估值重塑，公司作為創(chuàng)新中藥龍頭之一給予一定溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)32.53元（前值17.12元），維持“買入”。
　　大品種：呼吸線全面受益，銀杏受院端拖累
　　1）我們估算2022年金振收入10~11億元（>60%+ yoy），其中四季度貢獻(xiàn)接近一半主因新冠疫情催化需求；受益于終端拓展，我們預(yù)計(jì)2023年有望維持40%+增長；2）我們估算2022年熱毒寧收入7~8億元（>60%+ yoy），預(yù)計(jì)2023年有望受益于診療修復(fù)、營銷改革實(shí)現(xiàn)20~25%增長，中長期等待顆粒劑上市；3）我們估算2022年銀杏二萜收入6~7億元，同比略有下滑，主因代理模式受疫情影響較大及公司管控渠道庫存，伴隨院端診療修復(fù)與醫(yī)保簡易續(xù)約，2023年有望實(shí)現(xiàn)正增長并在2024年提速。
　　小品種高增長，研發(fā)梯隊(duì)穩(wěn)步推進(jìn)
　　1）2022年小品種收入高速放量，杏貝止咳收入同比翻番至1.6億元、參烏益腎同比接近翻番至1.3億元，筋骨止痛增長數(shù)倍至3000+萬元，新藥散寒化濕不足1億元；2）公司作為中藥創(chuàng)新龍頭在研豐富，銀翹清熱（談判新入23版醫(yī)保）、散寒化濕（10M22獲批）、苓桂術(shù)甘（首個(gè)3.1類新藥12M22獲批）有望于2023~24年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，紫辛鼻鼽、參蒲盆炎等三期項(xiàng)目則有望于2023年逐步申報(bào)。
　　經(jīng)營指標(biāo)全面向好
　　1）公司2022年毛利率72.1%，同比提升0.2pct，主因銷售結(jié)構(gòu)變化；凈利率同比+1.27pct至10.2%，主因銷售費(fèi)率優(yōu)化貢獻(xiàn)；2）經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比+10%至10億元，貨幣資金16億元（+71% yoy），主因四季度預(yù)付貨款；3）合同負(fù)債增至2.1億元（21年末僅0.3億元）主因四季度預(yù)付貨款，其他應(yīng)付款10.3億元（+37% yoy）主要為計(jì)提銷售費(fèi)用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：熱毒寧恢復(fù)低于預(yù)期，銀杏二萜再降價(jià)，金振覆蓋低于預(yù)期。