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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年年報(bào)，全年收入為43.51億元，同比增長19.25%；歸母凈利潤為4.34億元，同比增長35.54%；扣非歸母凈利潤為3.95億元，同比增長30.87%。單四季度，收入為12.25億元，同比增長15.06%；歸母凈利潤為1.53億元，同比增長35.01%；扣非歸母凈利潤為1.32億元，同比增長38.63%。2022年第一期股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成。
　　評(píng)論：
　　三大核心品種正常推進(jìn)。公司優(yōu)先發(fā)展三大核心優(yōu)勢(shì)品種，金振口服液2022年銷售額突破10億，未來將持續(xù)開拓基層市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)放量；熱毒寧銷售專人專做，22年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，未來有望借集采進(jìn)一步增加覆蓋地區(qū)，實(shí)現(xiàn)以量換價(jià)；銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液受全國疫情散發(fā)影響，同比略下滑，未來有望通過對(duì)薄弱地區(qū)整改后重整旗鼓恢復(fù)增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品看，2022年全年注射液實(shí)現(xiàn)收入14.51億元，同比增長11.26%；口服液實(shí)現(xiàn)收入11.22億元，同比增長68.45%；膠囊實(shí)現(xiàn)收入8.73億元，同比下滑10.16%；片丸劑實(shí)現(xiàn)收入3.38億元，同比增長16.65%；顆粒劑實(shí)現(xiàn)收入2.81億元，同比增加104.46%；貼劑實(shí)現(xiàn)收入2.26億元，同比下滑5.01%；凝膠劑實(shí)現(xiàn)收入0.32億元，同比增加417.69%。分劑型看，22年非注射劑產(chǎn)品收入29.00億元（+23.69%），占比66.65%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)中向好。
　　創(chuàng)新中藥持續(xù)結(jié)碩果。公司研發(fā)效率和質(zhì)量持續(xù)提升，2022年獲批2個(gè)中藥新藥，分別是散寒化濕顆粒（3.2類）和苓桂術(shù)甘顆粒（3.1類）。2022年公司共列名各類中西醫(yī)治療指南/共識(shí)11篇，發(fā)表臨床文章30篇，核心品種循證建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。公司在創(chuàng)新中藥的研發(fā)積淀深厚，在中醫(yī)藥行業(yè)利好政策頻出的背景下，在新藥上市、進(jìn)院等環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。2022年公司研發(fā)費(fèi)用6.06億元，研發(fā)費(fèi)用率13.92%，比2021年增加0.23pct。
　　銷售改革持續(xù)推進(jìn)。銷售模式堅(jiān)持多點(diǎn)開花，招商代理業(yè)務(wù)確保銀杏穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上開始發(fā)力口服品種，針對(duì)核心大品種仍堅(jiān)持學(xué)術(shù)引領(lǐng)。品種規(guī)劃上，公司將全力做大金振、熱毒寧、銀杏三個(gè)核心大品種，針對(duì)獨(dú)家、基藥品種布局非注射品種梯隊(duì)，此外還將加大培育心腦血管線戰(zhàn)略儲(chǔ)備品種。2022年公司銷售費(fèi)用率42.93%，比21年減少0.46pct。
　　投資建議：在政策倒逼中藥行業(yè)創(chuàng)新背景下，院內(nèi)中藥的集中度進(jìn)一步提升，公司作為產(chǎn)品、渠道、研發(fā)等綜合實(shí)力突出的龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。結(jié)合公司年報(bào)，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為5.48億元、6.95億元和8.92億元（2023、2024年歸母凈利潤前值預(yù)測(cè)5.50億元、7.17億元），同比增長26.1%、27.0%和28.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為27倍，參考可比公司估值，給予2023年35倍PE，對(duì)應(yīng)194億目標(biāo)市值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)、銷售改革等進(jìn)度不及預(yù)期，集采降價(jià)幅度超過預(yù)期。