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事件：2023年4月7日，公司公告2023年第一季度報告，公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入13.52億元，同比增長25.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.41億元，同比增長28.60%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.39億元，同比增長30.70%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流-6,067萬元，同比下滑176.67%。
　　熱毒寧高速增長，產(chǎn)品推廣和渠道拓展均保持良好進度。按產(chǎn)品拆分，2023Q1注射液實現(xiàn)收入5.90億元，同比增長48.06%，主要與熱毒寧注射液的高速增長有關(guān)，毛利率達到73.69%，同比增加1.43pct；口服液實現(xiàn)收入2.84億元，同比增長14.54%，金振口服液的銷售額增速略有放緩，我們推測與2022年底醫(yī)院渠道庫存較高有關(guān)，毛利率達到81.97%，同比增加2.56pct；膠囊劑實現(xiàn)收入2.07億元，同比下滑13.78%，毛利率達到66.65%，同比減少0.12pct；顆粒劑&沖劑實現(xiàn)收入1.24億元，同比增長157.89%，主要與杏貝止咳顆粒和散寒化濕顆粒的高速增長有關(guān)，毛利率達到80.86%，同比增加20.49pct，主要與散寒化濕顆粒的毛利率較高有關(guān)。按地區(qū)拆分，2023Q1華東地區(qū)實現(xiàn)收入5.50億元，同比增長10.65%；華中地區(qū)實現(xiàn)收入2.50億元，同比增長34.38%；華南地區(qū)實現(xiàn)收入2.02億元，同比增長45.70%；華北地區(qū)實現(xiàn)收入1.22億元，同比增長38.31%。我們認為，公司注射劑、顆粒劑等核心品種保持高速增長，華中、華南、華北等省外區(qū)域保持快速擴張，產(chǎn)品推廣和渠道拓展均保持良好進度。
　　毛利率提升，訂單發(fā)貨節(jié)奏基本恢復正常。2023Q1公司整體毛利率為75.10%，同比增加3.63pct，主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有關(guān)。期間費用方面，2023Q1公司銷售費用率為43.96%，同比增加2.80pct，主要是市場宣傳投入加大有關(guān)；管理費用率為4.06%，同比增加0.63pct，主要與疫情放開后商務活動增加有關(guān)；研發(fā)費用率為13.94%，同比增加0.57pct，主要與研發(fā)投入的加大有關(guān)。2023Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-6,067萬元，同比下滑176.67%，主要與購買商品、接受勞務等現(xiàn)金流出項目的增加有關(guān)，經(jīng)營性現(xiàn)金流入保持正常增長態(tài)勢；同時2022年由于產(chǎn)能和需求的錯配，導致合同負債余額增加至2.15億元，截至2023Q1季度末，合同負債余額已經(jīng)下降至0.47億元，訂單發(fā)貨節(jié)奏基本恢復正常。
　　中藥創(chuàng)新審評政策逐漸清晰，中藥創(chuàng)新藥龍頭有望充分受益。2023年2月，國家藥監(jiān)局發(fā)布《中藥注冊管理專門規(guī)定》，中藥新藥的審評更加規(guī)范化、明確化，同時藥品審批中心（CDE）發(fā)布的中藥相關(guān)研發(fā)指導原則逐漸清晰，政策對于中藥創(chuàng)新藥的支持力度不斷增強。公司是國內(nèi)中藥創(chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，近5年以來累計有4款中藥新藥獲批上市，分別為筋骨止痛凝膠、銀翹清熱片、散寒化濕顆粒、苓桂術(shù)甘顆粒，是全市場中藥創(chuàng)新藥獲批數(shù)量最多的企業(yè)之一。截至2022年底，公司有3個中藥新藥項目處于III期臨床階段，有8個中藥新藥項目處于II期臨床階段，我們認為，隨著審評規(guī)則逐步清晰，公司作為中藥創(chuàng)新藥龍頭將有望充分受益。
　　盈利預測：我們預計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為54.62億元、65.97億元、78.77億元，歸母凈利潤分別為5.53億元、6.87億元、8.37億元，對應的PE估值水平分別為33.3倍、26.8倍、22.0倍，給予買入-A的投資評級。
　　風險提示：藥品銷售不及預期的風險；醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性風險；中藥創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風險。