>> 浙商證券-中谷物流(603565)更新報告：運價觸底，需求有望超預期-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
大小： |
1250KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心邏輯
中谷物流是國內(nèi)集裝箱多式聯(lián)運龍頭公司。大船訂單逐步交付帶動公司運力增長，政策促進鐵水聯(lián)運高速發(fā)展為公司帶來新貨源增量，運量提升疊加大船盈利能力提升驅(qū)動公司業(yè)績超預期。
超預期點
政策推動國內(nèi)鐵水聯(lián)運發(fā)展，驅(qū)動公司業(yè)務量提升超預期；大船盈利能力提升驅(qū)動業(yè)績超預期。
驅(qū)動因素
1、大船訂單交付，單箱成本下降促進適箱貨源開發(fā)，打開散改集增量市場。對比公司2017年建造的1900TEU船型和2021年建造的4900TEU兩種船型的盈利能力，相較于小船而言，4900TEU的大船單箱成本下降幅度約8%，利好散改集增量貨源開發(fā)。
2、淡季PDCI承壓，運價有望觸底反彈。根據(jù)2016-2022年月均PDCI指數(shù)，PDCI指數(shù)具有一定的季節(jié)性波動，二季度通常為季節(jié)性低位，年中最低為6月，7月指數(shù)逐漸回升，12月達最高點，預計后續(xù)PDCI指數(shù)有望企穩(wěn)回升。
3、政策推動鐵水聯(lián)運發(fā)展，公司增量運力有望受益。2023年1月，交通運輸部發(fā)布《推進鐵水聯(lián)運高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2023—2025年）》，提出到2025年，長江干線主要港口鐵路進港全覆蓋，沿海主要港口鐵路進港率達到90%左右，全國主要港口集裝箱鐵水聯(lián)運量達到1400萬標箱，年均增長率超過15%。根據(jù)我們測算，預期2025年鐵水聯(lián)運集裝箱貨量增長約183萬箱，假設公司承接50%運輸需求，則將帶來增量91萬TEU的業(yè)務量，運輸箱量增長約7.5%。
檢驗的指標：PDCI指數(shù)提升；鐵水聯(lián)運業(yè)務量增長。
催化劑：淡季尾聲運價有望觸底反彈；鐵路進港政策推進。
盈利預測與估值
公司發(fā)布《未來三年（2021-2023年）股東回報規(guī)劃》，未來三年以現(xiàn)金形式累計分紅不少于累計實現(xiàn)可分配利潤的60%，彰顯了公司對未來盈利能力的信心以及與股東共享發(fā)展成果的理念。參考PDCI指數(shù)及內(nèi)貿(mào)集運運力變動趨勢，假設2023-2025年公司水運業(yè)務單價分別同比增長-15%/-19%/+3%。考慮到公司新船交付帶來加權平均運力增長，預期2023-2025年計費箱量增速為+25% /+ 30% / +8%。預計2023-2025年營業(yè)收入分別為144/159/176億元，同比增長1.4%/10.3%/10.9%，EPS分別為0.92/1.08/1.28元/股。給予公司2023年18倍PE，對應目標價16.6元/股，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險、散改集落地速度放緩風險、鐵水聯(lián)運落地不及預期風險、測算偏差及第三方數(shù)據(jù)可信度風險等
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