>> 華寶證券-金融工程專題報告：指數(shù)增強策略的舒適區(qū)在哪里？-230627
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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| 1343KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華寶證券 |
| 評級： |
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作者： |
李亭函 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從2020年到2023年，公募和私募指數(shù)增強產(chǎn)品的平均年化超額收益已經(jīng)從20%左右降低至10%以內(nèi)，尤其是進入2023年以來，超額收益整體呈加速下行趨勢。除了市場的成熟與策略的內(nèi)卷之外，近期指數(shù)增強超額收益的下滑確實也存在一些客觀原因，2022年下半年以來市場成交和波動率整體低迷，2023年AI和中特估板塊的強勢帶來了成交熱情，但是又與指數(shù)增強的分散選股思想有所背離。利用成交額等簡單指標可以為我們提供觀察市場環(huán)境的視角，但由于忽略了大量信息，難以對指增收益的衰減因素進行進一步拆解。
如果假設(shè)因子始終是有效的，再經(jīng)過組合優(yōu)化約束，就能較為真實地還原指數(shù)增強策略收益的理論上限，以拆分市場環(huán)境的影響。本文以真實收益率為預測信號，構(gòu)建了一個簡單的中證500指數(shù)增強策略，可以發(fā)現(xiàn)即使因子是完全有效的，在5天的預測維度上，指數(shù)增強策略的超額收益中樞同樣發(fā)生了明顯的下移。用500指增產(chǎn)品的平均超額除以理想化的500指增超額指代現(xiàn)實中因子的有效性水平，可以發(fā)現(xiàn)500指增產(chǎn)品因子的效力存在一定周期性，而且近期有所回暖。經(jīng)過對沖擊成本的估計，本文認為交易量集中的主要影響在于過度擁擠與過度清淡環(huán)境下因子的失效。
基本面因子和量價因子階段性表現(xiàn)如何受到人們的廣泛關(guān)注。由于公募基金和私募基金的需求和稟賦不同，總體而言公募基金更偏向基本面因子，私募基金更偏向量價因子。用中證500賽道公募和私募指增平均收益的差值變化情況作為代理變量，可以發(fā)現(xiàn)基本面因子整體表現(xiàn)出更強的防守性，而且2022年上半年基本面因子表現(xiàn)優(yōu)于量價因子的說法基本是成立的。
展望未來，指數(shù)增強超額收益的衰減與市場微觀有效性的提高還將互為表里，彼此促進，雖然從測算結(jié)果來看近期指增因子有效性有所回暖，但對超額收益的預期我們認為還不宜過高。隨著超額收益的衰減，如果說過去指數(shù)增強策略的核心在于增強，那么之后將逐漸聚焦于指數(shù)本身。在超額收益仍存在的窗口期，為了延緩超額收益的衰減，首先在因子層面上差異性將變得更加重要，因為差異性代表了因子失效的速度。其次尋找定價錯誤雖然穩(wěn)定但是空間日益狹窄，相比之下追尋貝塔的擇時雖然困難，但這可能是未來不得不面對的星辰大海。
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