>> 長江證券-中國中車(601766)軌交裝備受益于需求釋放，新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展-230628
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
大小： |
9093KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙智勇,倪蕤 |
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軌交裝備龍頭企業(yè)，鐵路業(yè)務(wù)寒盡春生
中國中車是全球領(lǐng)先的交通運輸裝備機(jī)械制造企業(yè)，由中國北車和中國南車合并組建的A+H股上市公司。公司建設(shè)了世界領(lǐng)先的軌道交通裝備產(chǎn)品技術(shù)平臺和制造基地，以高速動車組、大功率機(jī)車、鐵路貨車、城市軌道車輛為代表的系列產(chǎn)品，已經(jīng)全面達(dá)到世界先進(jìn)水平。公司控股股東為中車集團(tuán)，持股比例50.73%，實控人為國資委，持有中車集團(tuán)100%股權(quán)。2020年以來公司營收整體維持在2200億元以上；2022年歸母凈利潤增速較快，達(dá)到116.53億元。公司重視研發(fā)人員激勵，充足的訂單構(gòu)成了公司營收持續(xù)向好的基本盤。
國內(nèi)軌交投資修復(fù)，海外一帶一路貢獻(xiàn)增量
疫情后鐵路投資回暖，2023年1-5月全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額為2061億元，同比增長7.2%，處于歷史高位，后續(xù)鐵路投資有望繼續(xù)加速，全年恢復(fù)至8000億元水平。2022年全國鐵路營業(yè)里程達(dá)到15.5萬公里，高鐵4.2萬公里；2025年鐵路營業(yè)里程將達(dá)到16.5萬公里，高鐵5萬公里。2022年我國內(nèi)地55個城市投運城軌交通線路達(dá)1.03萬公里，“十四五”將持續(xù)推進(jìn)城軌基礎(chǔ)建設(shè)。隨著疫情影響消除、海外需求持續(xù)釋放、合作持續(xù)深化，我國對外承包工程新簽合同額與完成額有望修復(fù)并持續(xù)增長，軌交裝備則有望充分受益于“一帶一路”。
需求景氣拉動軌交裝備，維修維保業(yè)務(wù)迎來增長
2023年以來客運量恢復(fù)超預(yù)期，客運量的加速復(fù)蘇將提振車輛采購需求，從客運恢復(fù)情況和動車組運載能力來看，2024-25年有望成為中車動車組交付大年，對應(yīng)2023-24年招標(biāo)量相較2022年有望持續(xù)保持50%以上增長。疊加疫情對維修維保業(yè)務(wù)的影響，公司動車組維修業(yè)務(wù)或?qū)⑦M(jìn)入爆發(fā)期，2022-2025年中車維修業(yè)務(wù)CAGR有望達(dá)30%以上?？蛙噭蛹娲M(jìn)行時，貨運量提振貨車采購需求，機(jī)車受益客運量與貨運量增長，與電氣化率提升共振，鐵路裝備有望持續(xù)景氣。城軌市場，在手訂單確保公司業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定，新簽項目持續(xù)推進(jìn)板塊業(yè)務(wù)發(fā)展。
橫向拓展新產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
公司十四五期間努力打造“一核三極多點”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以軌道交通裝備為核心，風(fēng)電裝備、新材料等為重要增長極，以儲能、光伏、半導(dǎo)體等為增長點。公司新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)主要包括機(jī)電業(yè)務(wù)和新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)。新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)已形成以風(fēng)電裝備、新材料等業(yè)務(wù)為重要增長極，環(huán)保、工業(yè)數(shù)字、汽車電驅(qū)系統(tǒng)及零部件、船舶電驅(qū)動和海洋工程裝備等業(yè)務(wù)為重要增長點的新興業(yè)態(tài)。旗下子公司時代新材拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，軌交、風(fēng)電、高分子材料等多輪驅(qū)動；時代電氣以軌交裝備+新興裝備持續(xù)增長，領(lǐng)跑國內(nèi)市場。
受益于軌交投資回暖，軌交裝備業(yè)務(wù)有望恢復(fù)；橫向拓展新產(chǎn)業(yè)，風(fēng)電裝備、新材料等有望成為重要增長極。我們預(yù)計2023-2025年公司有望實現(xiàn)歸母凈利潤128、145、167億元，對應(yīng)PE分別為13.9、12.3、10.6倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期的風(fēng)險；
2、軌道交通裝備采購不及預(yù)期的風(fēng)險；
3、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險
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