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投資要點(diǎn)
　　植脂末龍頭供應(yīng)商，咖啡、植物基注入新動(dòng)能。公司主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。23Q1歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比+267%，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，員工利益高度綁定。
　　植脂末：市場(chǎng)需求趨于多樣化，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。1）2020年全球植脂末市場(chǎng)規(guī)模59.42億美元，2020年我國(guó)植脂末市場(chǎng)規(guī)模約68億元，2015-2020年CAGR=8.4%，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借精準(zhǔn)服務(wù)、生產(chǎn)規(guī)模、品牌效應(yīng)有較為粘性客戶(hù)基礎(chǔ)，其中佳禾食品2018年市占率約14%。2）公司優(yōu)勢(shì)：客戶(hù)端品牌口碑建立，產(chǎn)品體系豐富。公司當(dāng)前品牌效應(yīng)和口碑已確立，茶飲大客戶(hù)長(zhǎng)期合作；截至2022年植脂末產(chǎn)能25.5萬(wàn)噸/年，在國(guó)內(nèi)企業(yè)中擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模最大。3）盈利提升方向：公司全面停售反脂產(chǎn)品，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品健康化；持續(xù)推進(jìn)研發(fā)，加快客戶(hù)轉(zhuǎn)型，提高小B、工業(yè)客戶(hù)和海外客戶(hù)占比，降低大客戶(hù)依賴(lài)。隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升&原材料價(jià)格下行，進(jìn)一步推動(dòng)盈利能力。
　　咖啡：東風(fēng)已至，咖啡發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。1）2020年全球咖啡市場(chǎng)規(guī)模超千億美元，預(yù)計(jì)2022-2027年CAGR保持7%穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021年中國(guó)咖啡市場(chǎng)規(guī)模1547億元，2022年將增長(zhǎng)至近1700億元。目前速溶容量最大，現(xiàn)磨占比持續(xù)提升?？Х乳T(mén)店競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，截至23年4月咖啡門(mén)店數(shù)量105328家。2）公司優(yōu)勢(shì)：全品類(lèi)供應(yīng)能力，產(chǎn)能持續(xù)適配。公司參與全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)開(kāi)發(fā)，以統(tǒng)速溶粉+凍干粉為主。持續(xù)投入研發(fā)。擁有7200噸速溶咖啡生產(chǎn)線和全套精品咖啡生產(chǎn)鏈、2160噸凍干咖啡項(xiàng)目，今年5月份公告將定增擴(kuò)建咖啡豆產(chǎn)線，明年預(yù)計(jì)可使用。
　　 C端銷(xiāo)售：?jiǎn)为?dú)成立C端業(yè)務(wù)條線，產(chǎn)品品牌慢慢孵化。1）2019年全球燕麥奶市場(chǎng)規(guī)模超2.5億美元，預(yù)計(jì)2020-2026年CAGR將超10.2%；我國(guó)燕麥奶2019年約7億元，預(yù)計(jì)到2025年增長(zhǎng)至210億元，2020-2025年CAGR=64%。品牌梯隊(duì)正在形成，有較大上升空間。2）公司目前擁有C端咖啡品牌“金貓咖啡”、燕麥奶品牌“非常麥”，23年單獨(dú)成立C端業(yè)務(wù)線，新負(fù)責(zé)人在快消品經(jīng)驗(yàn)豐富，接手后計(jì)劃分工精細(xì)化、渠道擴(kuò)張，有望持續(xù)推動(dòng)該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司處于植脂末客戶(hù)穩(wěn)定、咖啡客戶(hù)持續(xù)增加、產(chǎn)能持續(xù)提升階段，盈利能力將趨于穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67、3.64、4.86億元，同比+132%、36%、33%，給予2024年P(guān)E為35倍，目標(biāo)價(jià)32元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：咖啡業(yè)務(wù)下游大客戶(hù)擴(kuò)張速度不及預(yù)期、上游原材料波動(dòng)加劇、食品安全問(wèn)題。