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事件:
　　佳禾食品發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)公告，2022年實(shí)現(xiàn)收入24.28億元，同比+1.17%；歸母利潤1.15億元，同比-23.45%；扣非凈利0.93億元，同比-28.03%。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入6.41億元，同比+22.77%；歸母凈利0.63億元，同比+267.18%；扣非凈利0.51億元，同比+265.43%。
　　投資要點(diǎn):
　　植脂末主業(yè)恢復(fù)明顯，業(yè)績超預(yù)期。疫情期間下游現(xiàn)制茶飲開店和需求受損，公司去年上半年整體表現(xiàn)受影響較大，進(jìn)入下半年后，植脂末訂單穩(wěn)步恢復(fù)，2022Q4每月銷售預(yù)計(jì)環(huán)比都有個(gè)位數(shù)增長，疊加咖啡業(yè)務(wù)充分享受行業(yè)高增紅利、植物基產(chǎn)品快速增長，去年Q4收入增長24.07%。2023Q1延續(xù)較快增長，增速達(dá)22.77%，其中粉末油脂/咖啡/植物基分別增長27.12%/64.49%/35.55%。利潤端由于棕櫚油成本下降明顯、咖啡產(chǎn)能利用率提升，彈性凸顯。我們認(rèn)為當(dāng)前公司植脂末主業(yè)位于穩(wěn)步復(fù)蘇通道，競爭格局改善，咖啡及植物基維持高增，進(jìn)入二季度后基數(shù)較低，預(yù)計(jì)今年Q2業(yè)績彈性更高。
　　毛利率穩(wěn)步修復(fù)中，凈利率有望回到雙位數(shù)水平。公司原材料中棕櫚油占比較高，去年棕櫚油價(jià)高增，成本壓力較大影響毛利率。當(dāng)前棕櫚油價(jià)已基本回落至2021年同期水平，有效提振植脂末毛利率表現(xiàn)。而咖啡業(yè)務(wù)方面，盡管近兩年咖啡豆平均價(jià)格上漲，但公司通過合同鎖定咖啡豆價(jià)格和供應(yīng)量，外加產(chǎn)能利用率提高，咖啡毛利率穩(wěn)中有升。公司整體毛利率2022Q4同比增加1.96pct至15.48%，2023Q1同比增加5.50pct至16.97%。我們認(rèn)為公司今年整體毛利率仍將隨著成本壓力緩解、咖啡新品旺銷，回歸正常水平。受益于毛利率修復(fù)，公司2022Q4凈利率同比+0.64pct至6.86%，2023Q1同比+6.58pct至9.88%，已超過2021年Q1水平，恢復(fù)趨勢明確。
　　咖啡及植物基第二曲線開始顯現(xiàn)，看好成本價(jià)跌后的業(yè)績彈性。公司是我國植脂末龍頭，深耕植脂末市場20年以來，已形成產(chǎn)品優(yōu)、研發(fā)強(qiáng)、響應(yīng)下游需求快速、客戶渠道資源豐厚等多重競爭優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)植脂末隨著奶茶行業(yè)的發(fā)展而持續(xù)增長。截至2022年底，公司95.22%的銷售收入來源于零反脂產(chǎn)品，已全面停售含反脂產(chǎn)品，順利實(shí)現(xiàn)零反式計(jì)劃。同時(shí)，公司不斷豐富咖啡和植物飲料業(yè)務(wù)，第二增長曲線開始顯現(xiàn)?？Х葮I(yè)務(wù)正處于快速成長階段，公司將憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，充分發(fā)揮咖啡業(yè)務(wù)與植脂末業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)，享受行業(yè)成長紅利。植物飲品方面，公司依托自主研發(fā)的酶解、濃縮技術(shù)，率先上市冷凍燕麥漿，今年燕麥奶產(chǎn)品也有新升級(jí)?？春霉窘衲昕Х燃爸参锘a(chǎn)品放量帶來的收入加速增長，利潤端預(yù)計(jì)彈性更高。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.79、3.75、4.82億元，同比+142%/35%/28%，對應(yīng)PE為29/21/16倍，調(diào)升評(píng)級(jí)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）消費(fèi)者對植脂末認(rèn)知度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；5）疫情影響超預(yù)期。