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事件公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，Q1收入增速符合此前預(yù)測(cè)，利潤(rùn)增速大超預(yù)期。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)24.28/1.15/0.93億元，同比+1.17%/-23.45%/-28.03%，其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)8/0.55/0.54億元，同比+24.07%/+36.66%/+78.94%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)6.41/0.63/0.51億元，同比+22.77%/+267.18%/+265.43%。
　　核心觀點(diǎn)
　　22Q4顯著恢復(fù)，咖啡全年達(dá)翻倍，客戶訂單進(jìn)一步落地。2022年公司植脂末、咖啡、植物基分別實(shí)現(xiàn)收入17.5/2.14/0.88億元，同比-5.76%/+108.84%/+23.41%，受到下游客戶需求影響植脂末業(yè)務(wù)同比下滑。23年Q1植脂末、咖啡、植物基分別實(shí)現(xiàn)收入4.82/0.55/0.25億元，同比+27.12%/+64.49%/+35.55%，根據(jù)客戶備貨節(jié)奏及訂單落地情況來(lái)看，1-2月平穩(wěn)、3月較大幅度增長(zhǎng)。
　　油脂價(jià)格下降帶來(lái)的成本改善已然體現(xiàn)，植脂末和咖啡毛利率均有大幅改善。2022年，公司毛利率/歸母凈利率為12.29%/4.75%，分別同比-1.3/-1.53pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.77%/2.84%/1.2%，分別同比+0.87/-0.05/+0.14pct。23年Q1，公司毛利率/歸母凈利率為16.97%/9.87%，分別同比+5.5/+6.57pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.35%/2.54%/1.11%，分別同比-0.99/-0.87/-0.19pct。
　　展望2023年，我們認(rèn)為公司短期邏輯逐步兌現(xiàn)：1）下游茶飲行業(yè)復(fù)蘇，公司基本盤(pán)植脂末如期恢復(fù)增長(zhǎng)，作為龍頭持續(xù)提升份額；
　　2）新興業(yè)務(wù)咖啡新客戶訂單落地，隨著客戶進(jìn)一步開(kāi)拓展望全年收入增長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀；3）22年主要原材料價(jià)格上漲影響毛利，23年一季度表現(xiàn)來(lái)看棕櫚仁油等原材料價(jià)格穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)全年成本壓力同比
　　緩解，盈利能力得到改善。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，公司渠道不斷完善，B端C端協(xié)同發(fā)力。公司在B端不斷構(gòu)筑客戶、產(chǎn)量、價(jià)格優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，“金貓咖啡”“非常麥”兩大品牌推動(dòng)C端渠道建設(shè)，推動(dòng)營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)方式變革，渠道結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定完善；C端產(chǎn)品上新有序，近期推出“金貓咖啡鮮萃凍干小金罐”，充氮鎖鮮展現(xiàn)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)能逐步爬坡，生產(chǎn)能力構(gòu)建核心壁壘。目前12萬(wàn)噸植脂末產(chǎn)能已達(dá)到可使用狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)來(lái)看增量突出，更好滿足市場(chǎng)增量需求；咖啡全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品供應(yīng)具有優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)凍干咖啡等高毛利產(chǎn)品占比提升不斷優(yōu)化品類毛利，隨著精品咖啡產(chǎn)能擴(kuò)張，新訂
　　單交付將更有保障。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　22年報(bào)表端營(yíng)收利潤(rùn)基本與此前預(yù)測(cè)一致，2023年一季度凈利率恢復(fù)超預(yù)期，因此我們上調(diào)23-24年預(yù)測(cè)、同時(shí)給予25年假設(shè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為32.29/40.73/49.96億元，同比+33%/26.1%/22.7%，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.05/4.08/5.26億元，同比+164.7%/33.7%/28.9%，未來(lái)三年EPS分別為0.76/1.02/1.32元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為26/19/15倍，給予23年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.6元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游茶飲客戶自建供應(yīng)鏈、咖啡客戶訂單不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。