>> 申萬宏源-云海金屬(002182)高成長鎂行業(yè)龍頭標(biāo)的，汽車輕量化助力新增產(chǎn)能持續(xù)釋放-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
大小： |
1644KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王宏為 |
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布局鎂行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，資源與規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司具備“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金精密鑄造、變形加工-鎂合金再生回收”完整產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)公司公告，資源端，公司擁有14億噸白云石采礦權(quán)；產(chǎn)能建設(shè)方面，公司擁有三大原鎂、四大鎂合金供應(yīng)基地，現(xiàn)有原鎂10萬噸、鎂合金20萬噸產(chǎn)能均為行業(yè)第一，新建項目預(yù)期兩年內(nèi)投產(chǎn)，預(yù)計到2025年可形成原鎂50萬噸、鎂合金50萬噸產(chǎn)能；鎂合金深加工方面，公司收購重慶博奧、天津六合，現(xiàn)有鎂深加工規(guī)模均居行業(yè)前列，同時有多項鎂深加工項目在建，預(yù)計將進一步完善鎂合金深加工產(chǎn)品布局。
汽車輕量化提供鎂合金下游主要增量。我們預(yù)計，新能源汽車高速發(fā)展將提升汽車輕量化需求，鎂合金憑借低密度特點成為首選替代材料之一。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，當(dāng)前鎂鋁價格比已經(jīng)回到1.29以下，鎂合金性價比明顯提升，預(yù)計車用鎂合金滲透率有望持續(xù)提高，推動單車用鎂量增加，我們預(yù)計2022-2025年汽車用鎂合金需求量CAGR可達30.45%。
原鎂供需相對均衡，預(yù)計價格平穩(wěn)運行。供給端，短期受中國環(huán)保整改影響，預(yù)計鎂產(chǎn)量小幅回落；不過后續(xù)隨著云海金屬青陽項目等新增產(chǎn)能落地，2024-2025年鎂供給端預(yù)計將恢復(fù)增長。需求端：我們預(yù)計鎂合金領(lǐng)域汽車需求將提供最大增量，非鎂合金領(lǐng)域原鎂需求平穩(wěn)，預(yù)計2024-2025年需求有望進入高速增長期，同比增速分別約為16%和17%。綜合來看，我們預(yù)計鎂整體供需格局相對寬松，后續(xù)鎂價將在20000-25000元/噸區(qū)間波動。
寶鋼金屬定增預(yù)案落地，公司預(yù)計將成為央企控股企業(yè)。根據(jù)公司公告，寶鋼金屬擬通過定增成為公司控股股東，屆時公司實控人將變更為國務(wù)院國資委。我們預(yù)計，若定增順利完成，依托寶鋼金屬的央企背景、市場資源，疊加現(xiàn)有技術(shù)、規(guī)模雙重優(yōu)勢，公司鎂行業(yè)龍頭地位有望進一步鞏固。
盈利預(yù)測與估值：公司是國內(nèi)鎂行業(yè)龍頭企業(yè)，后續(xù)新增產(chǎn)能有望持續(xù)投產(chǎn)，助力公司業(yè)績高成長。根據(jù)模型計算，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.16、7.94和12.04億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為27、18和12倍?？紤]到公司后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)釋放，業(yè)績增速較快，采用PEG估值能更好反映公司價值。公司2023-2024年P(guān)EG分別為0.5和0.3，低于可比公司均值，同時考慮到公司產(chǎn)能落地主要在2024年，時間上仍有一定不確定性，因此首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：在建項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；汽車輕量化進度低于預(yù)期。
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