>> 粵開證券-【粵開策略】中國特色估值主題策略(三)：政策梳理及行情展望-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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來源： |
粵開證券 |
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作者： |
李興 |
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導讀
“二十大”提出新時代新征程和中國式現(xiàn)代化，建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場是其中重要組成部分。監(jiān)管層多次強調(diào)要走好中國特色金融發(fā)展之路，建立具有中國特色的估值體系，有利于更好發(fā)揮市場資源配置功能，促進金融更好服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。本文是《中國特色估值主題策略》系列的第三篇，主要探討以下三個問題：一是中國特色估值體系的核心是什么？二是國企改革如何助力中特估？三是中特估行情未來如何演繹？
中國特色估值體系的核心是什么？
“二十大”提出新時代新征程和中國式現(xiàn)代化，要健全資本市場功能，提高直接融資比重。證監(jiān)會提出努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，進一步發(fā)揮好資本市場功能，服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。中國特色估值體系是中國式現(xiàn)代化和中國特色現(xiàn)代資本市場的具體體現(xiàn)。
與中國特色估值體系對應的是傳統(tǒng)估值體系，傳統(tǒng)估值體系主要有三大特點：一是從利益導向出發(fā)，以股東價值為核心；二是基于財務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)進行估值；三是基于有效市場假設(shè)，假設(shè)投資者是理性的。
傳統(tǒng)估值體系對A股并非完全適用：一是對我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機制特色和上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素把握不夠深刻；二是A股上市公司受宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策影響較大，需要配合國家發(fā)展導向同時注重社會效益；三是A股投資者中散戶占比相對較高，受行為金融學中非理性因素影響相對較大。這也使得A股估值長期處于低位，同時內(nèi)部出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。
中國特色估值體系的核心是在傳統(tǒng)估值體系基礎(chǔ)上，結(jié)合我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機制特色和投資者結(jié)構(gòu)變化等因素，探索適應不同類型企業(yè)的估值定價邏輯，提升A股整體估值水平；目標是更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能，提高直接融資比重，更好服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
國企改革如何助力中特估？
實現(xiàn)中特估需要企業(yè)“練好內(nèi)功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力。而近年實施的一系列央國企改革措施成效顯著，企業(yè)盈利能力明顯改善，有望助力央國企價值重估，助推中國特色估值體系建立。
政策層面高度重視央國企改革，提升企業(yè)核心競爭力。二十大報告和2023年政府工作報告從頂層設(shè)計的角度強調(diào)要推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大，提升企業(yè)核心競爭力，完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理。2023年1月召開的中央企業(yè)負責人會議，將中央企業(yè)主要經(jīng)營指標由原來的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，提出“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營目標，通過優(yōu)化考核指標，從具體指標方面推動中央企業(yè)提高核心競爭力。
國企改革成效顯著，企業(yè)盈利能力改善。國企改革三年行動實施以來，取得了顯著效果，主要有以下三個方面。一是國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)實現(xiàn)整體性優(yōu)化；二是國有企業(yè)科技創(chuàng)新體制機制不斷完善；三是國企盈利能力顯著提升，無論是橫向比較還是縱向比較，國有上市公司過去三年凈資產(chǎn)收益率均有提升。
央國企改革助力企業(yè)核心競爭力增強，盈利能力提升，企業(yè)估值也隨之改善。截至6月20日，中證國企估值為12.02倍市盈率，較年初提升8%；中證央企估值為10.23倍市盈率，較年初提升14%。
中特估行情未來如何演繹？
在政策和基本面雙重驅(qū)動下，今年以來中特估行情表現(xiàn)亮眼，萬得中特估指數(shù)年內(nèi)上漲超過20%，遠超同期大盤指數(shù)漲幅。但近期中特估行情有所分化，部分板塊迎來調(diào)整，主要受到經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱和前期漲幅較高等因素影響。
長期來看我們認為中特估行情有望持續(xù)演繹，主要有以下五方面原因：一是國有企業(yè)具備較強穩(wěn)定性，二是國有企業(yè)分紅比例相對較高，三是國有企業(yè)整體估值仍處低位，四是央企ETF發(fā)行帶來增量資金入場，五是國企改革政策持續(xù)推動國企估值向上。
總體來看，我們認為中特估將是長期行情，后續(xù)有望迎來政策加碼和業(yè)績增長的戴維斯雙擊，行情走勢將從當前熱門行業(yè)向其他低估值方向擴散，進而帶動A股整體估值提升和指數(shù)上行。
具體可以關(guān)注估值折價幅度較大且有持續(xù)政策支持的行業(yè)，包括穩(wěn)增長政策發(fā)力、安全發(fā)展、自主可控領(lǐng)域相關(guān)國企的長期投資機會，同時也要注意前期漲幅較高以及AH股溢價較大個股回調(diào)風險。
風險提示
政策推進不及預期、經(jīng)濟復蘇不及預期、市場情緒波動風險
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