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★需求端：紡服消費(fèi)復(fù)蘇疊加聚酯出口增長，聚酯品類韌性較強(qiáng)
　　終端紡服消費(fèi)整體呈溫和復(fù)蘇的態(tài)勢。其中，海外主要市場仍處于去庫階段，紡服出口鏈尚未走出低谷；國內(nèi)居民消費(fèi)雖然整體邊際轉(zhuǎn)弱，但紡服零售的恢復(fù)還是較為亮眼。1-5月聚酯實(shí)際產(chǎn)量為2431.23萬噸，同比增長1.73%，剔除1-2月疫情及春節(jié)對開工率的影響，聚酯近月產(chǎn)量同比增長超10%。除了終端紡服消費(fèi)溫和復(fù)蘇提振聚酯需求以外，聚酯今年新增產(chǎn)能的如期投放和聚酯中間產(chǎn)品出口超預(yù)期增長也是實(shí)際產(chǎn)量增長的重要原因。由于利潤和庫存較為健康，預(yù)計(jì)聚酯負(fù)荷下半年依然保持較強(qiáng)的韌性。
　　★供給端：現(xiàn)有裝置單套產(chǎn)能較大，供給彈性決定利潤波動(dòng)
　　擴(kuò)能周期下，PTA全年處于一個(gè)累庫的格局當(dāng)中。下半年仍有650萬噸/年的新裝置待投產(chǎn)。但行業(yè)現(xiàn)有裝置單套產(chǎn)能較大且產(chǎn)業(yè)集中度較高，導(dǎo)致PTA供給端彈性較大。目前約37%的PTA裝置處于連續(xù)運(yùn)行9個(gè)月以上的狀態(tài)，存在計(jì)劃外檢修的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致PTA累庫壓力不及市場預(yù)期甚至階段性去庫。
　　★PX：進(jìn)口依賴度下降，下游剛性需求支撐利潤維持高位
　　今年中國新增PX產(chǎn)能有效替代部分進(jìn)口量，進(jìn)而導(dǎo)致調(diào)油邏輯并未重復(fù)演繹去年行情。但PXN目前保持著超市場預(yù)期的高估值，除石腦油價(jià)格表現(xiàn)偏弱的原因以外，PX自身窗口報(bào)價(jià)表現(xiàn)也較為堅(jiān)挺。目前PX價(jià)格強(qiáng)勢的原因不再由芳烴調(diào)油邏輯主導(dǎo)，根本原因在于聚酯高負(fù)荷和PX低開工率。今年聚酯端開工韌性較強(qiáng)，因此短期內(nèi)難以看到PX估值明顯壓縮。中長期也需要PX檢修損失的供應(yīng)量回歸以后才能有明顯的向下驅(qū)動(dòng)。
　　★投資建議
　　下半年聚酯負(fù)荷可能依然保持較強(qiáng)韌性，擴(kuò)能周期和偏寡頭壟斷的產(chǎn)業(yè)格局使得PTA供給端有較大彈性。PTA價(jià)格預(yù)計(jì)仍保持在區(qū)間范圍波動(dòng)。若布油于65-90美元/桶區(qū)間震蕩，PXN350-450美元/噸，PTA加工費(fèi)200-500元/噸，對應(yīng)PTA估值4850-6750元/噸。下半年依然建議區(qū)間交易，基本面交易邏輯可能切換較快，進(jìn)場位置的賠率較為重要。同時(shí)，鑒于PTA尚未檢修的長時(shí)間運(yùn)行裝置較多，若有計(jì)劃外檢修出現(xiàn)，可關(guān)注9-1月差正套的機(jī)會(huì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原油價(jià)格大幅波動(dòng)，PTA或聚酯裝置投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。