>> 國海證券-吉祥航空(603885)深度報告：雙品牌雙樞紐布局，阿爾法與貝塔兼?zhèn)?230629
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
大小： |
2477KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,李躍森 |
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◆中國首批民營航司，雙品牌驅(qū)動高成長
吉祥航空于2006年9月實現(xiàn)首航，2015年正式登陸A股，旗下九元航空成立于2014年。作為中國首批民營航司，公司戰(zhàn)略布局引領(lǐng)行業(yè)，通過雙品牌實現(xiàn)了對干線航空市場高、中、低端的全覆蓋，其中吉祥航空品牌以高性價比服務定位全服務賽道，九元航空品牌以最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)定位低成本賽道。疫情前公司處于快速成長階段，2015-2019年ASK及RPK年均增速均超20%，并于2018年10月引進首架寬體機。截至2023年5月，公司共運營飛機113架，其中吉祥航空90架（含6架B787），九元航空23架。
◆坐擁滬廣優(yōu)質(zhì)樞紐，實現(xiàn)航網(wǎng)高品質(zhì)發(fā)展
雙品牌雙樞紐發(fā)展戰(zhàn)略下，公司目前共設“兩主兩輔”運營基地。吉祥航空品牌(HO)圍繞上海市場打造主基地，并設立南京、成都兩大輔基地。九元航空品牌(AQ)則以廣州白云機場為主運營基地，是除南航外唯一以廣州為主基地的航司。依托滬廣樞紐的優(yōu)質(zhì)區(qū)位優(yōu)勢，公司自身國內(nèi)高收益航線占比領(lǐng)先，2023夏秋航季一類、一二類機場互飛時刻占自身國內(nèi)客運時刻比例達28.66%，占比接近國航。國際航線方面，2019年公司國際及地區(qū)航線ASK占比為18.4%，近8成時刻投放于日本、泰國兩大市場，并于2019年開始開拓洲際航線。
◆收益能力緊跟大航，成本管控接近春秋
公司采用差異化競爭策略，通過為客戶提供超出票價水平預期的高性價比服務贏得客戶的認可和市場份額，從而使座公里收益長期緊跟三大航。同時，公司奉行最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)理念，通過年輕機隊統(tǒng)一機型、精細規(guī)劃專業(yè)運營、專注核心業(yè)務精簡人員規(guī)模等方式，使公司CASK、扣油CASK長期保持行業(yè)領(lǐng)先水平，2015-2019年平均CASK和扣油CASK分別為0.321元、0.226元，低于同期三大航均值19.59%、19.95%，單位成本管控能力接近低成本航空龍頭春秋航空。
◆恢復節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)先，周期上行α與β兼?zhèn)?br> 疫前公司處于寬體機培育期，多重因素拖累短期業(yè)績表現(xiàn)。疫后公司重回增長軌道，2023-2025年預計機隊年均增速為9.40%，大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平。隨著運營經(jīng)驗積累疊加洲際航線持續(xù)開拓，B787機型日利用率及盈利能力也有望迎來雙升。此外，優(yōu)質(zhì)的航線網(wǎng)絡及寬體機隊帶來的運營優(yōu)勢，將助力公司在周期上行階段充分受益行業(yè)紅利?？傮w而言，公司α與β兼?zhèn)洹．斚轮芷谏闲幸呀?jīng)開啟，吉祥航空業(yè)務恢復領(lǐng)先，期待暑運旺季表現(xiàn)。
◆盈利預測與投資評級：綜合考慮公司業(yè)務量恢復進度及匯率波動，經(jīng)審慎考慮，我們下調(diào)對公司2023年業(yè)績預測，但維持2024-2025年業(yè)績預測。預計2023-2025年營業(yè)收入分別為206.58/272.42/281.57億元，歸母凈利潤分別為10.50/34.50/31.11億元，對應2023-2025年的PE分別為32.46倍、9.88倍、10.96倍。周期上行背景下，公司α與β兼?zhèn)洌S持“買入”評級。
◆風險提示：(1)宏觀層面，當下宏觀經(jīng)濟弱復蘇，下半年行業(yè)需求形勢存在不確定性；同時油價和匯率的大幅波動，也將對公司業(yè)績造成較大影響；此外疫情再度爆發(fā)，重大自然災害等因素也應考慮在內(nèi)；(2)行業(yè)方面，重大政策變動影響行業(yè)發(fā)展，競爭格局惡化致使航司盈利能力下滑，發(fā)生航空事故導致需求受損；(3)公司層面，公司旗下九元航空采用B737單一機型，目前737MAX8系列機型尚未恢復引進，或?qū)е聶C隊引進計劃不及預期；巨額增發(fā)導致股份被動大幅稀釋等。
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