>> 萬聯(lián)證券-固定收益深度報告：多視角看銀行二級資本債-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
大?。?/td>
| 1568KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉馨陽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
二級資本債概述：商業(yè)銀行二級資本債是指商業(yè)銀行發(fā)行的，清償順序列于商業(yè)銀行其他負債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本，用于補充二級資本的債券。其特殊條款包括次級條款、贖回條款和減記條款：（1）次級條款：本金清償順序和利息支付順序均在存款人和一般債權(quán)人之后；（2）贖回條款：發(fā)行人普遍行使贖回權(quán)后再增發(fā)；（3）減記條款：僅包商銀行發(fā)生減記事件，信用分層有所加劇。
從供給端看二級資本債：二級資本債發(fā)行規(guī)模不斷攀升，銀行發(fā)債填補資本缺口需求較為剛性。2022年全年發(fā)行規(guī)模超9000億元，同比高增47.9%；2023年前5個月共計發(fā)行2907億元，發(fā)行熱度較去年同期持續(xù)提升。發(fā)行節(jié)奏隨季節(jié)波動，三季度為集中發(fā)行期，四季度發(fā)行存在一定波動性，仍存在資本缺口的銀行會繼續(xù)在四季度發(fā)債進行“補血”。國有行為發(fā)行主力，發(fā)行規(guī)模占比逐年攀升，城農(nóng)商行發(fā)行數(shù)量穩(wěn)步增加，參與度逐步提升。發(fā)行規(guī)模整體呈現(xiàn)中高評級主體多發(fā)、低評級少發(fā)態(tài)勢。由于金融機構(gòu)次級債償付順序在一般債務(wù)之后，其債項評級不得高于主體評級，已發(fā)行二級資本債債項評級通常低于主體評級一個級別或與主體評級一致。
從需求端看二級資本債：二級資本債投資者結(jié)構(gòu)日益豐富，非法人產(chǎn)品、商業(yè)銀行和保險機構(gòu)為主要投資者。截至2021年2月，銀行二級資本債托管余額為23,736.63億元，非法人產(chǎn)品、商業(yè)銀行、保險機構(gòu)投資占比分別為60.7%、29.6%、5.5%。其中，商業(yè)銀行可通過表內(nèi)直接持有或銀行理財投資二級資本債。截至2021年2月，通過表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)分別持有二級資本債7,019.95億元、5,929.81億元，占托管總量的30%、25%。2023年2月18日，原銀保監(jiān)會、央行發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》，擬將次級債權(quán)風(fēng)險權(quán)重由100%提高至150%，銀行直接持有二級資本債的力度或有所減弱。
從市場表現(xiàn)看二級資本債：二級資本債逐漸受到市場追捧，成交規(guī)模逐年攀升。自2013年以來，二級資本債成交量逐年高增，截至2022年末成交規(guī)模達到6.74萬億元，年平均增長率為195%，其中國有行二級債更受資金青睞。2021年以前，二級資本債主要以銀行互持為主，成交活躍度較低，流動性溢價偏高，市場定價并不充分。2021年以來，隨著機構(gòu)參與度的提升，流動性逐漸好轉(zhuǎn)，二級資本債利差走勢逐漸轉(zhuǎn)向機構(gòu)行為驅(qū)動。2021年下半年至2022年11月，錢多資產(chǎn)荒行情下利差持續(xù)收窄。隨后，理財贖回潮沖擊下，二級資本債遭大量拋售，利差上行。2023年1月下旬以來，債市超調(diào)后估值走出修復(fù)行情，資產(chǎn)荒行情再度演繹，利差持續(xù)收窄，5月中旬起出現(xiàn)小幅調(diào)整。從歷史分位數(shù)來看，截至2023年6月16日，3yAAA-級、AA+級、AA級利差分別處于43%、41%、37%分位數(shù)水平。
風(fēng)險因素：政策面變動超預(yù)期、資金面超預(yù)期收緊、信用風(fēng)險超預(yù)期。
|
|
